一、市场综述
上周A 股涨跌不一。具体来看，截至2025年1月10日，上证综指收于3,168.52点，全周下跌1.34%；深证成指收于9,795.94点，全周下跌1.02%。主要指数中，全周上证50指数下跌1.04%，沪深300指数下跌1.13%，中证500指数下跌1.08%，创业板指数下跌2.02%，科创50指数上涨0.93%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中7个行业上涨，前三分别为：家电、有色金属、电子。
二、经济基本面
1. 2025年1月9日，统计局发布12月通胀数据
12月CPI同比0.1%，预期0.1%，前值0.2%。
12月PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。
12月通胀数据符合预期，其中核心通胀明显强于季节性，一方面“双十一”促销结束，前期价格已有较大降幅，近期政策拉动下需求情况较好，或暂无需进一步超季节性降价；另一方面，部分核心原材料涨价对终端价格有一定影响，比如芯片涨价影响手机价格。但持续性还需要观察：一是，以旧换新扩容可能存在一些降价效应，需要产生第二轮的传导效果；二是，综合整治内卷式竞争，部分行业存在结构性产能出清的契机，但时点还需要观察。
食品项拖累CPI弱于季节性，核心CPI表现强于季节性。环比看，CPI持平，上月为下降0.6%（2012-2023年环比均值0.2%）。其中，食品价格下降0.6%，降幅比上月收窄2.1个百分点，影响CPI环比下降约0.12个百分点。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点。非食品中，临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%，家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%；部分品牌新款上市，通信工具价格上涨3.0%。
黑色、化工与农副等是PPI的主要拖累。从环比看，PPI由上月上涨0.1%转为下降0.1%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为持平；生活资料价格由持平转为下降0.1%。房地产、基建项目淡季陆续停工，钢材需求有所回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换逐步推进，非金属矿物制品业价格上涨0.6%。美联储降息进程放缓、地缘冲突、OPEC 推迟减产与国内政策预期等因素对原油价格皆有扰动，油价震荡运行，基本持平上月，油气开采（0.1%）环比上行。
图1、CPI与PPI
2. 1月10日，美国劳工统计局（BLS）发布非农就业数据
12月新增就业25.6万，预期16.5万，前值22.7万（初值）。
失业率4.09%，预期4.2%，前值4.2%（初值）。
从本月数据来看，美国就业市场仍保持较明显韧性。一是25.6万人的新增非农就业远超市场预期的16.5万人；二是就业扩散指数（表征就业广度）保持高位，反映新增就业结构仍然健康；三是失业率（U3）从4.24%回落至4.09%，其中永久失业贡献-0.1pct，永久性失业人数的下降意味着公司裁员意愿不高，这一点和11月初请失业金人数回落相符；四是薪资增速保持粘性，时薪同比3.9%，略低于前值的4%，环比持平于前值。从11月个人消费支出数据看，薪资粘性继续对消费形成支撑。
亮点是服务业再度回暖，这一表现与美国12月超预期上行的非制造业PMI形成印证。服务业新增就业高达 23.1 万，成为主要动力。其中，零售业 12 月大幅反弹 4.3 万人，与 11 月减少2.9万形成鲜明对比，显示消费市场可能在年末假期有所回暖。
数据公布后，市场显著下调2025年降息预期。10年期美债收益率回升7bp至4.75%；美元指数上行至109.65。美股三大股指均跌。整体来看，市场定价美国通胀反弹、美联储降息受限。
三、 高频数据
1. 生产相关：项目施工放缓
1月第二周，全国主要钢企高炉开工率、PTA开工率较上周回落。纯碱、石油沥青装置开工率较上周回升。北方地区施工逐渐进入尾声，南方地区存量项目建设减少，终端需求将逐渐转弱。据Mysteel不完全统计，2024年12月，全国各地共开工4520个项目，总投资额约26168.43亿元；2024年合计总投资约32.01万亿元。
图2、月度开工投资额统计
2. 需求相关：新房成交热度环比回落
1月3日-1月9日，30城新房成交面积环比-52%、同比-3%，跨年后冲刺效应下降，新房成交量按季回落。重点17城二手房成交面积环比+34%，同比+73%，成交量明显高于同期。上周元旦假期、12月末网签数据或部分在本期滞后体现，关注成交量能高位的持续性。据乘联会披露，12月全月乘用车日均零售8.5万辆，同比+11%，环比+9%，较11月同比增幅收窄。
3. 通胀相关：工业品价格整体偏弱
1月第二周，农业部公布的全国猪肉平均批发价为22.7元/公斤，环比+1.54%，临近春节猪肉价格开始回暖；蔬菜价格环比+0.2%。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+0.2%、+0.3%，食品价格涨幅收窄。
工业品方面，南华工业品价格指数环比基本持平。动力煤价格继续下跌；水泥，螺纹钢价格跌幅走扩。
四、 政策面
2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。
1月10日，国新办举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷在会上表示，2025年将更大力度地支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能，今年的2万亿元置换债券已启动了相关的发行工作。财政政策方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的，也充分考虑了财政中长期可持续性。将提高财政赤字率，逆周期调节力度也会加大，为经济持续回暖向好提供有力有效支撑。
五、 资金面
1月2日-1月8日，A股主动外资流出0.6亿美元，上周流出0.8亿美元；被动资金流入1.5亿美元，上周流出2.2亿美元。
1月第二周，融资余额减少126亿元，前一周为减少123亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
六、配置建议
开年以来A股出现了一定的调整，一是国内政策兑现告一段落，而外部压力增加；二是国内经济数据近期未出现方向性逆转，内生动能有待强化。短期外部扰动可能仍然存在，但相比过去几年，目前没有大的风险点，流动性环境充裕是较为确定的利好，且“超常规”政策值得期待。我们继续对市场保持乐观，可以围绕政策支持和应对外部压力两条主线布局。
七、 本周关注
1. 中国12月贸易数据。
2. 中国12月经济数据。
$圆信永丰医药健康A(OTCFUND|006274)$
$圆信永丰兴源灵活配置混合A(OTCFUND|001965)$
$圆信永丰大湾区A(OTCFUND|009055)$
$圆信永丰汇利LOF(SH501051)$
$圆信永丰优加生活(OTCFUND|001736)$
$圆信永丰消费升级(OTCFUND|004934)$
$圆信永丰双利A(OTCFUND|000824)$
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