【季报划重点】四季报出炉，如何解读？_财富号

近期A股市场持续波动，权益市场热门赛道涨跌互现，2025年投资机会可能在哪里？我们不妨从四季报中抽丝剥茧，探寻基金经理的心路历程。

1、2025年科技领域有望存在较大投资机会

刘元海东吴科技王牌

4季度，本基金继续围绕AI人工智能寻找投资机会，报告期内仍然以AI硬件（电子半导体）、AI算力以及汽车智能化三大方向配置为主，其中AI硬件和AI算力配置比例相对较高，汽车智能化逐步提高配置比例。

过去两年AI产业链中AI算力表现相对较强，但是经过前期调整当前部分光模块公司估值处在历史相对较底部区域，并且2025年全球AI算力需求有望比较确定，因此我们认为当前仍然可能具有较好投资机会。站在当前时间点展望2025年，AI人工智能产业链中我们更为关注AI应用的投资机会，重点关注以下四个方向：（1）AI硬件。AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启，当前AI手机、AIPC以及AI物联网设备产业趋势有望越来越明显，可能存在的投资机会：消费电子产业链和半导体等；（2）汽车智能化。AI技术在汽车智能驾驶领域的应用，2025年国内汽车智能驾驶产业有望从培育周期进入1-N成长周期，可能存在的投资机会：汽车智能驾驶产业链等；（3）AI人形机器人；（4）拥抱AI的传统软件公司。2025年我们更为关注AI硬件和AI智能驾驶投资机会，并且对AI人形机器人和拥抱AI的传统软件公司产业发展态势保持密切跟踪。

—— 摘自2024年东吴移动互联混合第4季度报告

2、消费需求修复三部曲

赵梅玲东吴消费女神

2024年4季度，随着设备更新和以旧换新政策在各省落地和推动，家电、家居、汽车等耐用品终端消费同比大幅改善，成为拉动4季度内需的重要力量；1-11月社会消费品零售总额同比增长3.5%（数据来源：国家统计局），促消费政策落实起效，同时食品、日常饮料等大众必需消费品也逐步恢复增长。从需求上，随着以旧换新和设备更新等为内需促消费政策逐步在各省落地，家电、汽车、家居等行业从9月份的终端零售数据看到改善迹象，4季度持续较快增长态势；此外各地发放消费券等措施对当地餐饮、旅游及日常娱乐消费也带来了比较立竿见影的效果。随着9月底中央政治局确立了促内需、稳增长的政策决心，我们期待后续更多促消费、扩内需的举措推出，有望可以稳住国内消费持续向好的态势。从长期看，提高居民收入和在分配中的比重，增加居民长期收入增长信心，是消费有望长期稳步增长的基石。本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。在本报告期内，本基金提高整体仓位，以消费行业龙头为核心配置仓位，加强消费各行业竞争格局研究和需求跟踪，期待从中挖掘高性价比的标的，力争为组合创造可持续的回报。

—— 摘自2024年东吴消费成长混合第4季度报告

3、关注红利资产配置价值

周健量化实力派

四季度，在增量政策作用下，工业生产较快增长，需求明显扩张，市场预期持续改善。规上工业增加值增速连续回升，尤其是装备制造业，同时社会物周转加快。在以旧换新政策拉动下，相关商品销售快速增长，四季度消费回升。制造业PMI连续三个月处于景气区间，非制造业PMI也出现快速上升。年底，经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，宏观调控基调发生重大变化。市场方面，股市在快速上涨后，呈现宽幅震荡和结构性行情，市场风险偏好明显回升。长期国债收益率快速下行，人民币对美元汇率有贬值压力，但未突破前期低点。结构上，行业和风格轮番上涨，小市值风格反弹幅度较大，低波红利资产持续上涨，信用利差明显回升，国债收益率曲线整体下移。本报告期内，本产品以红利策略为主，在央国企和受益于国企改革的品种中，努力寻找具备高分红潜力、低估值、大市值特征的个股，以基本面研究为核心，借助风格和行业轮动策略，灵活调整组合，致力提升基金的风险调整后收益。

—— 摘自2024年东吴国企改革第4季度报告

4、关注科技和稳健资产投资主线

刘瑞均衡成长派

报告期内我们的组合整体上重点布局于中长期比较看好的各个细分产业方向中估值有望较有性价比的头部公司，因此，我们的组合在四季度相对于可比竞争组基金和市场整体宽基指数超额收益表现，报告期内我们的组合大体可以分成科技和稳健资产两大块。其中，科技资产以AI赋能的消费电子终端、智能驾驶，以及AI算力为主；稳健资产以低估值、股东回报较友好的港股互联网资产，以及一些在竞争格局较为友好的细分产业中、估值合适的龙头公司为主。希望通过这样的配置，力争使我们的组合中长期实现攻守兼备。四季度中，我们组合的主要配置方向变动不大，主要操作是适度增加了智能驾驶方向的配置力度。我们认为2025年中高阶智能驾驶的渗透率有望非线性提升，这或许蕴含着更多机会。

—— 摘自2024年东吴新产业精选股票第4季度报告

5、关注AI应用相关投资机会

张浩佳基金经理

从产业发展来看，AI带动下的硬件、软件等产业变革仍在持续，人型机器人、自动驾驶、AI眼镜等新品类仍在持续发展，同时随着国内外大模型的持续升级，相关资本开支也在逐步加速，AI产业带来的科技革命可能仍是未来一段时间市场关注的重点，科技板块的盈利能力也在逐步复苏，同时AI的投资趋势相对较为明确，有望带动相关科技行业的投资机会。

2025年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时美联储已经开启降息周期，市场环境或将更加友好，但考虑到降息环境可能是逐步兑现，目前仍要重视估值-业绩匹配度，低估值行业的股价波动性也会相对较低。横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI、半导体、智能网联汽车等方向的投资机会，同时会努力选择ROE触底回升，行业盈利逐步稳定向上的行业，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的公司进行配置。

—— 摘自2024年东吴多策略混合第4季度报告

6、医药行业有望复苏，关注创新药投资机遇

毛可君医药新生代

9月末市场快速反弹之后，后市整体处于较大幅度震荡之中。四季度，根据WIND统计，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.46%、-2.06%、-1.54%，中证医疗、医药生物申万行业指数分别下跌10.38%、7.70%。医药板块在四季度表现较差，在各行业中排名居末，主要原因可能仍在于医药国内市场支付端压力的担忧，同时医药出海市场也受地缘政治冲突等扰动。生物医药行业作为新质生产力代表之一，报告期内我们仍以成长板块为主要配置，中长期比较关注医药以科技创新为主线的成长机会，致力坚持自下而上选股并集中关注创新药、创新器械以及各细分领域内成长空间有望较足的优质医药公司。

—— 摘自2024年东吴智慧医疗量化混合第4季度报告

7、聚焦科技成长，重点关注AI产业趋势

徐慢先进制造猎手

2024年四季度，本基金主要配置消费电子、AI算力、半导体等方向，整体仍围绕AI产业展开投资。本基金将持续关注全球科技创新浪潮，包括消费电子、半导体、人工智能、自动驾驶、机器人等领域，具体可能涵盖TMT、汽车、机械等行业的投资机会。

展望后市，若宏观经济在一揽子政策的持续推动下逐步稳中向好，更多行业有望迎来较好的机会。其中，和宏观经济具有一定关联度，且具备产业升级、技术创新的消费电子、半导体、通信设备等行业或值得重视。当前货币政策相对宽松，产业政策持续出台，以电子半导体为代表的科技行业，在AI浪潮的持续推动下，有望在周期复苏过程中，新增AI相关驱动力，从而有望推升发展空间。其中，AI应用尤其值得关注。

—— 摘自2024年东吴阿尔法混合第4季度报告

8、关注智能驾驶投资机遇

谭菁基金经理

从行业表现来看，4季度市场在震荡下行的情况下，代表AI方向的TMT行业和代表消费方向的商贸零售涨幅居前，代表顺周期方向的地产等方向跌幅较大。汽车在国家以旧换新的补贴之下，零售端销量数据从24年8月份开始逐渐回升并转正，并一直持续到12月。虽然25年的汽车补贴政策还没有落地，但是一些龙头车企自发给消费者提供兜底价格，以保障消费者的利益。我们认为，25年汽车行业的政策或具备持续性，汽车作为宏观经济的重要抓手，具备战略性的意义。

4季度，本基金仍重点配置汽车产业链和智能驾驶的相关公司。我们认为25年可能是智能驾驶的大年，带智能驾驶功能的车型密集上市，车端智驾能力有望得到广泛的消费者的认可，或成为购车决策的重要因素。智能驾驶作为相对容易落地的AI应用场景之一，预计在25年的某个时刻，有望迎来属于它的高光时刻。

—— 摘自2024年东吴安享量化混合第4季度报告

特别提示1：以上所涉及行业、方向均仅供参考，不代表基金目前持仓或未来投资，不构成任何投资建议，投资有风险，选择需谨慎，请投资者理性决策。

特别提示2：以上内容均摘自基金2024年第4季度报告，本文章内容不构成任何投资建议。文章中的观点和判断仅代表东吴基金当前的分析，东吴基金不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。投资者自行承担任何投资行为的风险与后果。

特别提示3：东吴新产业精选股票基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。基金资产投资于港股，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相适应。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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