今年以来，DeepSeek的爆火引领了一轮国内科技投资热潮，相关权益资产普遍上涨，然而债券投资者却经历了一场“倒春寒”。Wind数据显示，年初至2月26日，中债总财富指数下跌0.41%，不少债券基金业绩承压，甚至出现了小幅亏损，许多投资者不禁想问债市的春天究竟何时才能到来，且听国泰君安资管固收投研团队对此的看法。
本轮债市为何产生波动？
首先，资金价格的剧烈波动是本轮债市调整的核心原因。Wind显示截至2月26日，反映银行间资金中枢价格的DR001和DR007由年初的1.78%和1.83%分别上行至1.97%和2.30%。资金成本的上升对债券价格形成了明显的压制，中短期限债券资产受到的冲击尤为显著。
其次，银行负债端压力的传导效应逐渐显现。一方面，国内经济基本面稳中有进的态势，1月银行信贷投放实现“开门红”，显示出较强的信贷需求；另一方面，资金面边际收紧后，银行体系负债端承压，净融出规模持续处于低位，国股行各期限同业存单发行利率上行。为缓解负债端压力，银行可能同步赎回了货币基金和短债类资产，导致债券需求边际弱化。
最后，去年底债券市场的火热行情或许透支了部分“债牛”预期。去年10月以来，债券市场整体表现亮眼，10年国债收益率一度下行至1.6%以下，市场一致预期债券将走出新一轮牛市。然而，极致行情往往伴随着脆弱的市场情绪，每一丝波澜都可能被放大，进而引发市场波动。
展望后市，债市修复性行情或将渐行渐近。
第一，货币政策适度宽松基调未变。央行多次强调要实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，适时降准降息，保持流动性充裕。近期人民币汇率凸显韧性，市场宽松预期显著降低，长债炒作热情消退，我们认为资金面持续收紧的可能性不大，而且央行货币政策实施空间已经打开，降准降息可待。
第二，短端资产定价到位，赔率合适。当前1年国股存单调整至2%左右，已经到达MLF利率，并形成了合理的利差保护，1年期左右信用债收益率也调整至2%-2.4%区间，票息价值显著提升，一定程度上缓解了资金负carry的压力。短端资产的性价比正在吸引配置资金的关注。
第三，季节性规律显示，债市胜率窗口可能正在打开。从历史数据来看，在年初信贷投放较好的年份（如2021年和2023年），存单的最佳配置时点往往出现在2月底至3月初；此外，利率债在过去十年中，3月的盈利胜率普遍较高。这一季节性规律为当前时点的债市布局或能提供部分参考。
尽管部分投资者对赎回负反馈风险心存担忧，但我们认为，这种风险发生的概率较低。一方面，临近两会，央行维护金融市场稳定的决心毋庸置疑；另一方面，两会后国债、地方债及各类债券的集中发行需要货币政策的配合，流动性环境有望保持宽松。此外，年初是金融机构资产配置的重要窗口期，配置需求的释放也将对债市形成支撑。综合政策导向和市场供需基本面，赎回负反馈的风险整体可控。
总体而言，年初以来债市的调整或已接近尾声，当前中短债资产的赔率和胜率均已具备吸引力，配置窗口逐渐打开，建议珍惜每次债市波动的机会，投资于具有长期稳健文化的管理人管理的债基品种。
风险提示
一、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。本基金投资于海外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。
三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。
四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 、《产品资料概要》等本基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
五、投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
六、本基金由管理人依照有关法律法规及约定发起，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等公告信息文件已通过基金管理人网站（http://www.gtjazg.com/index）和中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
七、管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用本基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现(或“管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证”)。管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
八、投资人应当通过基金管理人或具有基金代销业务资格的其他机构购买和赎回本集合计划，基金代销机构名单详见本基金《招募说明书》以及相关公告。
九、管理人与股东之间实行业务隔离制度, 股东并不直接参与本基金财产的投资运作。股东资金有权根据合同规定，进行申购与赎回。基金有风险，投资需谨慎。请仔细阅读产品合同和招募说明书，选择与自己风险能力相匹配的产品。本产品由上海国泰君安证券资产管理有限公司发行和管理，代销机构不承担产品兑付、投资和风险责任。
十、本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
$国泰君安安睿纯债债券A(OTCFUND|019400)$ $国泰君安安睿纯债债券C(OTCFUND|022738)$
$国泰君安君享利30天滚动持有债券发起A(OTCFUND|018509)$ $国泰君安君享利30天滚动持有债券发起C(OTCFUND|018510)$
$国泰君安君增利60天滚动持有债券发起式A(OTCFUND|018624)$ $国泰君安君增利60天滚动持有债券发起式C(OTCFUND|018625)$ $国泰君安60天滚动持有中短债A(OTCFUND|015248)$ $国泰君安90天滚动持有中短债A(OTCFUND|017058)$
$国泰君安君得利短债C(OTCFUND|014705)$
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