一、市场与政策
本期指数重回上行，沪深300指数涨幅1.39%，上证综指周涨幅1.56%，中证 500指数周涨幅2.63%。本期市场基本收复了上周的跌幅，风格上偏向小盘和成长板块。
政策方面，3月4日至3月11日，2025 年全国两会召开，经济增长、通胀和财政赤字目标复合市场预期。
二、宏观经济情况
国外方面，外部环境有改善迹象，特朗普恶化美欧关系，强化美俄关系。中 东与欧洲资金重新选边，选中国押注港股。 美日印受损于特朗普征税和估值高， 资金流出。港股和德国股市牛冠全球，恒生科技估值分位数剔除极值 30%-40%分 位。恒生指数蓝筹龙头也结束了长达十年的下行通道（自李嘉诚退出大陆以来）。 美方宣布暂停对乌军援，俄方加大进攻力度并基本保卫乌军库尔斯克方面突进主 力 1 万人，以上都是乌克兰总统上周拒绝美方和平协议的可预见后果，伴随特朗普在关税政策上的多次反复。
国内方面，上周末 PMI 数据超预期属于利好消息，进出口保持高度韧性好于 我们预期。上周继续披露 1-2 月多项经济数据，进出口整体保持高度韧性符合我 们预期，此前已发布的 PMI 数据预示了 2 月关税对中国经济影响依旧在可控范围 内，周末发布的物价数据虽双双低于市场预期，但考虑到春节期间物价季节波动 因素，数据趋势仍有待后续再确认，全国两会也给出全年经济目标及财政赤字指 引，国内经济整体平稳可控。
三、大势研判和配置思路
维持近期观点，短期科技股和港股波动加大，两会前市场偏弱符合日历效应 规律，而两会后 10 个交易日上涨概率回升，而到 4 月财报季又重回防守。3 月，小市值因子仍然有胜率，高景气因子突出，3 月主要是小市值绩优股。特征介于 2 月和 4 月之间。4 月，大市值相对占优，低换手率、高 ROE 和高 SUE 突出，这些因子特征指向“大市值绩优低换手股 ”，与 2 月的题材投机截然相反。
中期看，预计上涨指数在 3000 点到 3400 之间箱体震荡，这个区域将在较 长时间有效，目前已反弹回到箱体中上的位置，本期调整后沪深 300 分位数为 55%。在经历了 10 月 8 日之后，越来越多的投资者，尤其是边际上的增量投资者，开始变得谨慎，许多人瞄准 3100 点、3000 点等低位考虑加仓，一旦触及高点便迅速撤离，甚至通过机械化的网格交易进行类似操作。中国资产（港股及 A 股）自身估值分位数亦不低，沪深 300 指数 PE 分位数约 55%。
市场结构方面，小盘成长占优，但高波动期相对中证红利超额开始减弱。占 优行业：计算机、传媒、电子、军工、医疗设备、机器人。
科技题材方面，中期趋势没有变化。过去春节躁动都有高低切，这不是大级 别调整信号，除人工智能和机器人外，关注相对低位的军工和锂电。只有时代的 产业，没有产业的时代。经济已失，要等经济恢复，人工智能新贵出现，白 酒才能再现 2017年、2020年辉煌。疫情已失，创新药和医疗服务难再现 2020- 2022年辉煌。利率下行已失，1.6%的国债利率已没有多少下行空间，红利难再现 2022-2024年辉煌。科技趋势已现，微盘风格难再现 2021-2024年辉煌，但是本身还是不错的。除人工智能和机器人以外，成长赛道里相对涨幅较小的，是国防军工和锂电。
红利，由于调整时相对抗跌，短期逐步修复与中证 2000 的剪刀差。中长期看， 持续 3 年后红利风格已到尾声，但仍然有绝对收益。本期随着中证2000调整， 红利相对抗跌，目前短期已经逐步修复与中证 2000 的剪刀差。展望未来 3 年， 10 年国债利率即使能够跌破 1%，再重演 2024年向下 100 个基点的可能性不大。以日本为例，在国债利率快速下行结束后，红利指数相对日经 225 的超额快速减少。
港股，“东升西降 ”叙事下，迎来增量资金在亚太区的流入。中长期在回购 和盈利增速预期抬升的共同利好下，港股互联网龙头和高股息资产，仍然有配置
价值。港股的增量有一部分来自印度股市的缩量，因此我们可以同步以印度股市 作为观察指标。但自去年 10 月以来，Nifty50 已自 2024 年 9 月高点 26277 点下 跌约 15%。连续 5 个月下跌，也创下自 1996 年以来最长的连跌纪录。从去年年 底开始，国际格局伴随着特朗普 7.13 选举枪案、国内 924 开会、11.6 美国总统 胜选、3.2 泽连斯基吵架等重大事件，国际环境发生重大变化。
近期需要关注的风险因素：美国经济状况。经济增长。
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