一、行情回顾：
上周央行延续净回笼，资金面紧平衡已经基本上交易完毕，中短端上行至正carry后开始企稳，曲线陡峭化，而市场对长端仍存在一定疑虑。10年期国债活跃券收益率跌至1.845%，全周来看呈现熊陡。（数据来源：中国债券信息网）
二、债市热点：
1、上周通胀、金融数据出炉
2025年2月CPI同比较前值下行、PPI降幅收窄。2025年2月CPI环比降幅低于2015年以来除疫情之外的其他年份降幅中枢，CPI和核心CPI的同比下降幅度均较大，降幅高于2015年以来其他区间年份降幅中枢。
2月通胀数据，超预期大幅回落主因春节镜像效应，参考意义有限。物价结束“假期高位”，逐步回落，由此带来CPI相关读数下降。从同比来看，高基数+降温低预期+汽车促销是CPI同比下行的三大因素。
从环比来看，食品烟酒、文教娱乐和交通通信是CPI环比下行的三大核心拉动项，拉动率分别为-6.27%和、5.56%和-5.24%。剔除春节因素后的实际食品价格波动幅度显著收窄。CPI方面，走出“低价”的关键是推动核心CPI回升，后续房地产市场“止跌回稳”是物价回升、核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。
2、美国公布CPI等数据
3月12日，美国劳工统计局公布数据显示，美国2月CPI同比上涨2.8%（前值3%），2月CPI环比上涨0.2%。2月核心CPI同比上涨3.1%（前值3.3%），2月核心CPI环比0.2%。超级核心CPI同比3.91%，回到2023年10月水平，环比跌至0.22%（前值0.76%）。核心服务是CPI超预期回落的关键，居住、交运、休闲分项均下滑。1月CPI数据中异常上涨的分项（医院、休闲服务）都在2月回落。核心CPI的下降，则主要源于能源和交通成本的显著下降。机票回落，车险大跌，新车和汽油价格也有所下降。此外，住房服务已从高位回落，稳定在疫情前的均值水平，对通胀贡献弱化。
三、本周展望：
上周市场交易重心是揣测央行的目标点位，本周将切换到基本面，关注周一公布的经济数据。
关于央行的目标点位，1月份货政司司长曾公开发言表示，“以30年期国债为例，收益率一旦上行30个bp，二级市场对应的国债价格下跌幅度就会超过5%”，可以看出央行压力测试的位置可能是30bp。但从逆回购的角度来看，本次回调央行似乎还没有开始干预。此次理财安全垫较厚，目前仍有20bp左右浮盈，净值调整得比较少，机构如保险赎回基金较多，个人赎回理财较少，可能是没有形成大幅负反馈的主要原因，这也是这一次调整和2022年主要的差异。
关于央行的后续行为，如果说10y/30y对应1.8%/2.0%是合理区间的最低水平，在此基础上利率小幅超调，预留央行资金转松后的下行空间，仍是债市的基准情形。从负carry缓解、调整幅度、发债成本、市场心态等角度来看，可以认为债市利率已经基本正常化。这个位置震荡一段时间后，货币政策定价（资金面和货币政策不及预期）就算消化的差不多了，之后对于债市而言，宏观基本面数据和股市对于风险偏好的影响是主要参考。
操作层面，中短端参照7天资金价格，接近覆盖成本的时候就有价值，大调整概率不大；长端受股市风险偏好影响较大，预计以阴跌为主，机会有限，如果上证持续拉升，可能会导致长端调整至央行干预点位，届时存在小波段机会。
相关基金可关注：
新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
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