本周市场回顾

宏观方面：

本周利率市场整体呈现区间震荡小幅下行态势，周一由于MLF回笼叠加税期因素导致利率大幅上行，随后伴随着赔率的增加、央行净投放态度展现以及权益市场偏弱导致利率出现相当程度的下行。

本周重要事件：

1、LPR维持原利率不变

2、中国2月金融数据公布

3、中国1-2月经济数据公布

4、美国议息会议召开

3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。与前值持平。

2月新增社融2.23万亿元，较去年同期多增7374亿元，较1月少增4.82万亿元，低于预期的2.65万亿元。2月社融存量同比增长8.20%，较1月上升了0.16个百分点，略低于预期的8.30%。分项来看，较2024年同期多增规模的是政府债券、汇票和企业债，较2024年同期少增的是人民币贷款、信托贷款和外币贷款等。另外，今年2月政府债券融资较上月大幅上升，表明2025年我国财政支出发力靠前，同时受春节假期错位和较低的利率水平影响，企业债融资较去年同期也有小幅多增。

2月新增人民币贷款1.01万亿元，小幅低于预期，同比少增4,400亿元。其中企业端，企业短期、中长期贷款分别环比增加3,300、5,400亿元，同比少增2,000、7,500亿元，而票据融资环比增加1,693亿元，同比明显多增4,460亿元，显示企业贷款融资需求仍偏弱；居民端，2月居民短期、中长期贷款余额分别环比下降2,741、1,150亿元，其中低基数下居民短期贷款同比多增2,127亿元，而居民中长期贷款同比少增112亿元，显示春节期间地产成交有所波动。

M2同比增长7.0%，较1月持平；M1同比增长0.1%，较1月下降0.3个百分点。两者“剪刀差”小幅走扩至6.9%。

1-2月工业增加值同比增长5.9%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增加值累计同比增速4.3%，制造业累计同比增速6.9%，公用事业累计同比增速1.1%，高技术产业累计同比增速9.1%；社零同比增长4.0%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.8%，服务消费累计同比增长4.9%。1-2月社零数据受到多方面影响，一是春节假期消费品类表现相对较好，如粮油食品，二是消费补贴带动部分电子产品销售，如通讯器材，三是国际金价上涨带动金银珠宝消费上升；固定资产投资累计同比增速为4.1%，民间固定资产投资累计同比增速持平，分类别看，制造业投资1-2月累计同比增长9.0%，基建投资累计同比增长5.6%，地产投资累计同比下降9.8%。整体数据基本高于预期，开局良好。从六大口径来看，工业、消费、服务业、投资、地产销售同比增速均高于去年5.0%的实际GDP所对应的年度增速。

年初以来市场整体风险偏好出现分歧再调整，风险偏好上行，对于权益资产的青睐程度逐步优于债市。上证指数重回3400点的同时基本面能否承接成为关键。前两个月数据总体表现良好，初步印证了基本面承接的逻辑。4月宏观数据将会对一季度整体预期进行证实或证伪，后续修复斜率的持续性也将进一步影响市场的信心。

北京时间3月20日（周四）凌晨，联邦公开市场委员会投票决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%。美联储利率如期不变。

发布会上Powell更忧经济下行而非通胀上行，市场解读鸽派，风险偏好回升。经济预测方面，美联储下调增长预期、上调通胀预期，对增长和通胀前景的不确定性显著提升，令本次点阵图与12月相比没有显著变化。本次“点阵图”表明，决策者们的预期中值为今年降息半个百分点，即两次25个基点的下调，与12月展望一致。

整体看，3月FOMC声明较预期更加鸽派。一方面是声明认为关税等政策变化导致经济前景的不确定性在增加。会后声明增加了“围绕经济前景的不确定性增加”措辞，删除了有关“实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”的说法；另一方面是减缓QT开始的时间较预期更早，美联储表示将从4月开始放慢缩表步伐，每月赎回美国国债的上限从250亿美元降至50亿美元，机构债券和机构抵押贷款支持证券回购上限不变。

本次会议后美股反弹，美债收益率小幅回落，美元指数有所上行。Fed Watch显示市场预期美联储2025年5月和6月降息25bp的概率分别为19.4%和57%，前值分别为16.6%和55.6%，整体预期变化不大。

利率方面：

数据来源：同花顺iFinD

截止日期：2025年3月21日

信用方面：

高收益债数据：

周四（3月20日），信用债高收益成交总量255.55E，较周三上升4.07%；其中，城投债成交量183.38E，增加6.64%；山东成交量49.46E，较周三增长16.59%，此外，河南、重庆成交量较高，分别为23.14E及21.39E，地产债成交量20.21E，增加25.72%；其他产业债成交量51.96E，减少9.65%。

市场新闻跟踪：

3月21日广州正式启动首批配售型保障房申购意向预登记工作，成为国内第一个推出配售型保障房的一线城市。面向本市户籍住房困难家庭和各类引进人才等工薪收入群体销售的保障性住房，实施封闭管理，禁止变更为商品房流入市场，出售（对象为合资格申购者）价格不得高于原购房价格，回购（对象为建设运营机构）价格按照原购房价格每年扣减1%计算。首批推出的两个项目为萝岗和苑、嘉翠苑，销售基准价分别为15800元/平方米、17300元/平方米，都是地铁盘，数量分别为936套、400套，全部为现楼。

转债方面：

今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.95%，可转债等权指数下跌1.38%。今日转债市场成交额598.36亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌1.29%，深成指跌1.76%，创业板指跌2.17%，北证50指数跌4.17%。全市场成交额15797亿元，较上日放量1031亿元。板块题材上，海工装备、油气开采、中药、钢铁、旅游及酒店板块涨幅居前；华为手机、人形机器人、智能座舱、AI眼镜、AI PC概念股跌幅居前。

今日海上风电板块涨幅较好。尽管风电板块前期因资金调仓承压，但从基本面看，行业积极变化显著，高景气正逐步兑现。2024年一季度主机及零部件企业排产与出货表现强劲，部分公司同比增速有望翻倍；国内海风建设加速推进，国信、三峡大丰项目已全面开工，广东帆石、青洲等工程也陆续启动；同时，一季度零部件铸锻件龙头及海外海工塔筒企业盈利表现亮眼，业绩同比预期强劲。当前时点，海风与主机环节尤为值得关注：海风领域，2025年业绩预期将奠定企业市值基础，未来增量空间取决于新增订单对2026年业绩的拉动，海缆、塔筒企业有望受益于国内外潜在订单放量（如近期广东及欧洲项目招标预期）；主机环节的核心矛盾在于价格，2025年初风机价格稳中有升，中标均价达1600-1700元/KW（陆上不含塔筒），显著高于2024年行业均价1500元/吨，叠加出海增量，毛利率修复空间进一步打开，持续看好企业利润改善。短期来看，一季度零部件企业业绩或领跑行业，海风虽受淡季交付节奏影响，但海外订单值得期待；风机价格自2024年底企稳回升，预计2025-2026年行业毛利率将持续修复，行业景气度有望逐季提升。建议关注海上风电转债标的。

今日钢铁板块有所反弹。近期市场消息称2025年我国有概率压减粗钢产量。3月13日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》。该报告在2025年主要任务中明确提出持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。某上市公司高管在业绩说明会上表示，近期传闻中提到的5000万吨这一产量压减目标并不是任何权威机构或国家政府部门正式提出的，但从钢铁行业自身发展的角度来看，调控产能是钢铁行业高质量发展的重要路径，对于解决行业内卷是较为有利的。2024年钢铁行业经营依然面临挑战。中钢协统计数据显示，2024年经初步统计，重点统计企业实现营业收入6.02万亿元，同比下降6.4%；利润总额429亿元，同比下降50.3%；平均销售利润率0.71%，同比下降0.63个百分点。钢铁行业顶层的行业产能产量削减逻辑已经较为清晰，可能将会在未来逐渐明晰。建议关注去产能后的龙头钢铁上市公司转债。

免责声明：

1、以上内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。

2、以上观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。

3、以上观点仅代表作者个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。

4、以上所有数据来源若无明确标注均来源自同花顺、iFind，且均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。

5、所有出现的公司、证券、行业与/或市场均为说明经济走势、条件或投资过程而列举。本资料讨论的策略和资产配置并不代表东兴基金管理有限公司的服务或产品。所有的这些不能视为建议或推荐，以及购买或销售任何证券的要约或邀请，也不能视为采纳任何投资策略的建议。

6、基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

7、以上内容仅供参考。未经东兴基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本资料的任何部分。

$东兴兴利债券C(OTCFUND|009617)$$东兴鑫享6个月滚动持有债券发起C(OTCFUND|013429)$$东兴鑫颐3个月滚动持有纯债C(OTCFUND|020914)$