大家好，我是诺安多策略基金经理--孔宪政，前面跟大家聊了量化烟蒂策略的运作逻辑，我们觉得还需要给投资者一些行为指南和产品选择建议：
先澄清一个很常见的误解。有很多投资人误以为，我们专注在小盘股，持仓股票一定估值很高吧。事实上，我们这两年持仓的市净率估值平均只有一点几倍，远低于科创板、创业板、北证50等指数（这几个市净率在4-5倍之间）。我们也不会买入已经大幅上涨的股票，不参与炒作。当然这不是我对任何投资交易方法存在偏见，而只是我的投资系统没有办法在这样的股票上赚到钱。
值得注意的是，不论是格雷厄姆原版的捡烟蒂，还是我们自动化的捡烟蒂，都会有较多的小市值风格暴露，所以在大部分时候稳步向上的同时，也会在一部分时候出现较大波动（根据历史数据，15%-20%左右的回撤在大多数年份都会发生，极端情况下可能更高）。需要依赖后面的超额收益来修复。幸运的是，A股价值重估产生的超额收益足够高，因此历史上的回撤期会远短于A股其他主流指数。坚持住的客户，都获得了一定的回报。多策略对客户的唯一要求是希望你有承受一定波动的心理准备。
造成波动的一部分原因，是有一些投资者片面的将小盘股蔑称为“垃圾”。我们认为这是不够客观的。小盘股里面有大量新质生产力、专精特新小巨人、隐形冠军公司。在新经济正在逐步替代旧经济的过程中，小盘股绝不会缺席。更何况，全国有几千万家公司，如果排名前几千的都因为小被称做垃圾，那后面的几千万个算什么呢？尽管如此，由于一些自媒体的夸张渲染，投资者对小盘股的情绪在一年之中就能从极度悲观到极度乐观转换好几次。虽然我们并不喜欢这些认知上常见的误区给基金净值短期内带来的波动，但从另一个角度看，这也给我们的策略提供了更多估值重估的机会，提升了我们的长期收益。这样的情绪变化也给客户提供了很好的上车机会。就像巴菲特常说的，不要被市场先生牵着鼻子走，而要利用他的报价。在市场一片悲观中上车的投资者，往往在后面会获得更好的回报。
另外一些客户拿不住的原因，是不自觉的拿大盘作为“正常市场”的参考标准。有时候，客户一看，最近大盘没怎么跌啊，怎么小盘一下子跌很多，感觉“一定出大问题了”。于是慌忙卖出。其实，如果多看看历史数据就会发现，大小盘走势分化是很正常的。大盘跌小盘大涨，和大盘涨小盘大跌，都是历史上反复出现过的，不用惊慌，这不是世界末日。
很多客户希望有一套好的择时方法能系统性的指导买入卖出。例如通过近期价格和成交量变化、大小盘风格判断、网上舆论等等。我们也很希望有一套方法能帮助我们去判断。因此我们做了大量的研究统计工作，但可惜的是，统计结果表明，这些从长期看，上面这些都很难一直有效，甚至是反效果。非常令人遗憾。
不过，好消息是，由于A股价值重估产生的超额收益足够高，你并不需要做精准择时就能赚到钱，而只要事先对波动有心理准备就可以。这近两年的时间里，我观察到的客户主要在多策略里亏钱的方式是在大幅上涨后的兴奋中大笔买入，然后在调整中惊慌失措而卖出。相反，定投的客户，逢低抄底买进的客户，像我一样从头拿着不动的客户，或者哪怕虽然（在当时的）高位买入但能坚持持有的客户，都赚钱了。所以，你并不需要精准择时才能赚到钱，但要量力而行，不要买超过自己承受能力的份额。
我们不知道明天哪些持仓会价值回归，但知道每个月都会有很多会回归。我们不知道指数是明天调整还是再涨30%后再调整，但我们知道上涨过程中肯定会有调整，调整也不影响后面的上涨。
我从2025年3月开始接手了诺安策略精选，它主要是以获取绝对收益为导向，在红利股中用类似的方法寻找价值重估的机会，通过回测和样本外跟踪来看，其长期收益、收益的稳定性和绝对收益获取能力上会比红利低波指数有一个比较好的提升。这个产品与多策略的投资策略有差异，由于不用像多策略一样承担小市值风格暴露的风险，所以回撤和波动也会小一些。更适合不能接受大幅波动的客户，大家可以根据自己的风险偏好自行选择。
非常荣幸能做一份为千家万户理财的工作，祝愿大家都能跨越周期，在基金中赚到钱。
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