一、大类资产上周表现
1.权益
数据来源：choice，截止2025/05/23（下同）
本周全球主要股指上涨最多的是越南VN30指数，涨幅达到1.81%；下跌最多的是北证50，跌幅达到-3.68%。AH股溢价率本周走低，港股性价比减弱。内地股指方面，中证全指周跌-0.70%，宽基指数方面，全线下跌，跌幅最大的是北证50，-3.68%。
本周行业涨幅靠前的是医药生物1.78%、综合1.41%，跌幅靠前的是计算机-3.02%、机械设备-2.48%。
主题方面，表现最好的是申万医药医疗，申万科技(TMT)落后。风格因子方面，本周成长与价值风格都上涨。市值风格方面，大中小盘股涨跌相差较大。万得微盘(月调)指数本周下跌0.06%，表现仍然好于传统的大中小盘指数。
2.利率与债券
本周市场利率普遍下行，资金面宽松。中美无风险利差-2.77%，处于倒挂状态，负利差扩大。长端利率较强。期限利差[10Y国债收益率-1Y同业存单收益率]-1.10BP，期限利差处于正常区间。
主要债券品种以涨为主，表现最好的是利率债，表现欠佳的是可转债。
3.汇率
汇率方面，美元指数和人民币指数分别跌1.84%、和跌0.49%。美元相对人民币周升0.09%，而美元兑人民币中间价本周贬-0.03%。主要货币兑人民币升值最多的是韩元，贬值最多的是港币。
4.商品
商品方面，本周南华商品指数下跌-0.50%。涨幅靠前的有豆粕1.65%、沪铝0.07%；跌幅较大的有DCE焦煤-5.61%、工业硅-4.65%。
贵金属方面，伦敦金上涨4.86%，伦敦银上涨3.73%。受汇率等影响，国内上海金上涨4.02%，比伦敦金少涨0.84个百分点。上海金相对伦敦金现货价格溢价-0.03%。
金银价格比为100.28，变动不大。
5.另类
另类资产中，涨幅靠前的是INE集运指数(欧线)32.04%、华夏BTC ETF7.36%；跌幅靠前的是全国碳排放权配额CEA-1.43%。
今年碳排放权配额CEA的价格从100上方跌到现在70下方，叠加年初把水泥等行业加进强制碳排放配额的行业中，这或许说明今年CEA的供给增量远大于需求增量!
6.公募基金
主要基金类型中，本周表现较好的是偏股混合型FOF（未包含周五的净值变化），平均收益0.90%；表现靠后的是可转债基金，平均收益-0.28%；价值、平衡和成长型基金，本周表现较好的是平衡基金，平均收益0.02%；本周主动股基跑赢被动股基。基金重仓100指数本周上涨0.05%。
7.资产配置组合
本周，我们的大类资产组合下跌-0.60%，资产组合的年度涨幅为0.78%，年化涨幅为2.00%。可投标的组合今年的年度涨幅为3.77%，年化涨幅为9.91%。
今年大部分大类资产对应的投资品种都跑赢了对应的资产本身，这是一件很有意思的事情!包括易方达日经225ETF在内的被动指数基金和摩根欧洲动力策略A跑赢MSCI欧洲股市指数，都能说明今年国内的资管机构的管理水平是在线的，只要选对产品!
下图是根据大类资产组合投资标的近1年的收益率制作的组合净值和最大回撤走势。组合最近一周跑赢了国泰君安全天候指数，因为后者目前仓位较低，在权益反弹中没能抓住机会。截止05月22日，组合近一年收益8.14%，最大回撤-6.60%，夏普率0.88，今年的收益为3.83%，回撤-6.60%，本周我们的组合反弹的动力主要来自于黄金。
二、下周展望
权益方面，市场仍处于震荡市，周四北交所的大跌和周五市场的明显调整，都是在没有多少消息、政策及国际地缘刺激的情况下发生的。股指期货的连续深度贴水被解读为未被满足的卖出需求下机构的对冲行为。接下来，市场仍然是震荡为主，网格交易仍然是有效的策略。
债券方面，最近美国、日本和中国的长期国债发行都遇到了一些小波折，这说明一个全球普遍存在的问题——市场不太相信未来会还会是一个低利率环境。从这个角度说，购买长债将会面临更大的风险，因此，短债可能会更受欢迎。
基金方面，最近一批浮动管理费基金申报并获批，这成为近3年来的首批浮动管理费产品，为啥会这样？一方面，确实是基金公司存在路径依赖，不希望主动变革，躺着收管理费当然更好，毕竟每家基金公司有能力跑赢指数的主动管理基金经理也不多，剩下的大部分都跑不赢指数；另一方面，从历史业绩看，多数浮动管理费基金并没有明显跑赢主流宽基指数，如果主动拥抱浮动管理费基金并不符合基金公司的利益；最后，从基民对浮动管理费基金的认知度和认可度上看，也基本处于被忽视的状态，如果基金跑赢指数，大多数基民并没有如预期地欣然接手较高的管理费，而是在基金吧中“翻旧账”，没有基民的前列诉求去倒逼着基金公司这么做。因此，浮动管理费基金能否在监管政策推动下开启良性发展，笔者将继续关注。
最后，笔者还有一些对公募资管行业的话不吐不快——公募基金必须要主动拥抱改革趋势，不能被改革推着走，没有哪一个资管巨头是被动应变成长为巨头的！以下问题，有志向的公募资管机构必须主动去推进解决：公募产品的信息披露内容和频率必须更加亲民、公募产品的发行不能一窝蜂追逐热点，需要去挖掘未来可能爆发的热点并布局（如资产配置型产品、费率更合理的白银商品产品等）、公募机构自购产品的申购赎回都需要详细披露，不能高调买入悄悄赎回、公募机构需要避免出现利用明星基金经理挂名发产品的情况、公募资管需要要求主动管理基金经理主动与市场交流，进而让基民可以判断基金经理是否言行一致。当然，有些话不限于此，希望我们的公募资管机构能越做越好，最好可以走出来几家让人敬佩的民营公募资管机构！
风险提示：本文为作者分享对大类资产观点，涉及的金融品种不代表推荐。
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