从昨天下午开始，债市表现比较萎靡。昨日10年、30年国债活跃券收益率均上行了0.8bp，分别收于1.7%、1.92%；国债期货市场同步走弱，10年、30年期国债期货主力合约分别下跌0.11%、0.26%。今天上午，市场基本延续了这一调整趋势，利率债收益率继续小幅攀升。
资金面上，虽然临近月末，但整体延续转松趋势。昨日逆回购到期量较大，达到3570亿元，不过央行投放力度更大，实现净投放910亿元。今天央行继续净投放585亿元，对冲1570亿元的到期量。尽管资金面保持平稳，但各期限债券价格仍以下跌为主。
为什么整体资金面偏宽松，但债市却反应平平呢？市场猜测主要原因是银行“卖债调表”，临近二季度末，为优化财务报表，银行可能会卖出OCI（其他综合收益）账户中持有的老券以兑现浮盈，所以可能加大市场的抛盘。据第三方机构披露的基金净申赎数据，27日纯债基金净申赎指数为-10.4，其中银行自营渠道的净申赎指数更低至-13.4，为2022年以来第四低点，反映出较强的赎回意愿。
对此，华西证券指出，考虑到二季度债市表现整体优于一季度，这种赎回行为或很难与一季度类比。从2025年以来的市场表现看，一季度利率债整体走势疲软，各期限品种收益率普遍下行，区间收益多为负值；而二季度以来，受益于4月初的关税政策调整和5月初降息政策的落地，利率债，特别是长久期，持有体验明显好转。这意味着银行AC（摊余成本）账户的金融投资大概率恢复盈利，因此，相比于一季度，二季度银行修饰报表的压力没有那么强。
回顾5月市场表现，宏观环境上，贸易摩擦缓和，降准降息落地，避险情绪降温。货币政策上，央行宣布降准50BP，同时并调降7天逆回购利率和1年期、5年期LPR各10BP；债市表现上，利率债短期限品种收益率下行，长期限品种收益率上行；信用债全部品种信用利差收窄。展望后市，国信证券认为，随着外部冲击缓和和货币政策阶段性发力完成，市场关注点将转向二季度经济数据。在政策托底效应减弱的背景下，债市收益率下行概率较大。
建议投资者保持耐心，坚持资产配置理念，做好股债均衡配置。市场短期波动是正常现象，不必过度反应。当前债市调整反而可能带来更好的配置机会，可根据自身的风险承受能力择机布局优质债券资产，同时保持组合多样性，更好地应对市场变化。
信息来源：Wind、华西证券、国信证券
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