对广大基金投资者和管理人而言，如何在基金投资中提升投资者持有体验是投资的核心任务，这也越来越成为监管屡次提及的目标。2025年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确要求基金管理人回归业务本源，更加关注投资者的实际回报和持有体验。但是，现有的基金投资实践中，投资者的持有体验依然很难有准确定义，也缺乏系统且量化的指标，我们结合自身管理养老目标FOF的经验，对这个问题提出了自己的观点和实践经验。
光看作为结果的业绩远远不够
作为结果导向而言，重视投资收益是一个自然的动作。其中绝对收益对投资体验有很大的影响，相对收益更多是对基金进行同类比较。在正收益的前提下，投资者对相对收益排名的关注不是那么紧要。但是，对收益指标本身的选择又具有较大的弹性空间。
很多投资者都非常关注业绩，尤其关注近一年、两年、三年维度的业绩，但如果一只基金净值连续创出新高，极有可能它所有最近某期的历史收益都较为耀眼，但期间的跌宕起伏、甚至某些阶段较为落后的历史业绩，都会在这个结果中被“藏起来”。如果投资者选择的是这类产品，那么时点和区间的选择就很重要，因为就投资体验而言，买在波峰和买在谷底的会相差很大。
一句话，提升投资体验，光看作为结果的业绩是不够的，因为业绩不足以反映风险!
提高投资者体验的感性判断与理性分析
风险指标有很多种，例如波动性、最大回撤等，风险指标反映了净值的颠簸性，不同风险偏好的投资者对风险的感受是不同的。对于关注养老产品的投资者而言，我们建议从性价比入手来评估产品，也就是说从风险和收益综合的角度来看，可能更合理一些。
比如，参考银河证券基金研究中心的定义，夏普比率的公式为（年化净值增长率-年化无风险收益率）/ 年化标准差，卡玛比率的公式为年化净值增长率 / 最大回撤，最大回撤取绝对值，信息比率的公式为（年化净值增长率-同类型基金业绩指数年化收益率）/ 年化标准差，基于这些公式，我们可以计算获得单位收益所承担的风险，这样就可以把不同风险水平的产品放在一起比较了。
影响投资者体验的几个维度
我们经过认真研究和长期观察，认为从整体来看，投资者、尤其是稳健型投资者对一只基金产品的持有体验应该包括以下几个维度：
收益维度（一年/两年/三年/五年/成立以来；连续的单独年份收益率）;
风险维度（波动性、与大盘相关性（Beta）、最大回撤、最大回撤恢复时间、日正收益胜率）;
经过风险调整的收益维度（夏普比率、卡玛比率、信息比率等）;
基金管理人能力维度（战略配置能力、行业配置能力、择时能力、择券能力）;
管理人投资服务维度（响应度、覆盖度、满意度、陪伴度）;
如我们上面所列出，在每个大的维度下面，应该还可以再有一系列细分指标维度，以便能更好地刻画投资者体验的细节。
案例分析：构建一个注重投资者体验的养老FOF
我们以中泰福瑞稳健养老一年持有FOF这只自己管理的产品为例，来说明一下作为养老目标FOF产品如何在投资管理过程中注重投资者的体验，以及成立一年多以来取得的投资结果。
该基金成立于2024年3月26日，定位是稳健型目标风险养老FOF，截至2025年4月30日，产品成立以来A份额的份额净值增长率为5.08%，同期业绩基准增长率为4.80%，同期万得偏债混合型FOF指数的收益率是4.36%（注1）
但从影响投资者体验的几个维度出发，我们另外统计了几个指标：
日度正收益概率可能是最能让投资体验感上升的的指标之一，中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的日度正收益概率64.04%，而同类产品的平均值为51.92%（注2）。
此外，中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的最大回撤是-1.96%（注3），但同期万得偏债混合型FOF指数（代码885075）的最大回撤是-2.91%（注4）。
事实上，对于回撤较为敏感的投资者，用卡玛比率（年化净值增长率 / 最大回撤，最大回撤取绝对值）来进行基金比较或许更为适合。中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的卡玛比率是2.49，而同期万得偏债混合型FOF指数卡玛数值为1.36，而沪深300卡玛数值为0.40（注5）。对比数据可得，中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的卡玛比率不仅高于同期万得偏债混合型FOF指数，也明显高于沪深300指数。即，在单位回撤风险下，中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的收益明显更高。
考虑到稳健型养老产品的客群定位，我们将在承担相同风险的情况下获得更高的收益作为投资管理的目标，未来将保持这样的绝对收益配置框架，一方面致力于降低组合波动性和分散配置收益来源，另一方面通过优选品种来追求组合的收益目标。
作者简介
田宏伟，中泰资管总经理助理，组合投资部总经理。
曾任国泰君安资管投资管理部/产品部/基金管理部总经理，国融基金总经理助理，首席投资官。曾管理公募偏股基金/混合基金/券商混合类多策略小集合产品/FOF产品，跨越多轮牛熊周期。
$中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起(FOF)A(OTCFUND|019733)$
$中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起(FOF)Y(OTCFUND|023717)$
$中泰星汇平衡三个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|015264)$
注1：中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起（F0F)于2024年3月26日成立，2024年份额净值增长率为3.06%，同期业绩比较基准收益率为6.01%。自2025年3月26日起增设Y类基金份额，原有份额转为A类份额，该产品的基金经理为田宏伟。产品收益及业绩比较基准数据来源：中泰资管，数据经托管行复核。万得偏债混合型FOF指数收益率来源：wind，过往数据不代表未来收益。
注2：日度正收益概率是指统计区间内基金每日复权单位净值增长率上涨天数与净值发布总天数之比，复权单位净值增长率>0视为上涨，同类产品是指wind偏债混合型FOF基金，同类产品样本321只。中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A和同类基金的日度正收益概率数据来源：wind，统计区间为2024/3/26-2025/4/30，过往数据不代表未来收益。
注3：中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A的最大回撤数据来源：中泰资管，过往数据不代表未来收益。
注4：偏债混合型FOF指数（代码885075）的最大回撤数据来源：wind，过往数据不代表未来收益。
注5：中泰福瑞稳健养老一年持有（FOF）A卡玛比率数据来源：银河证券基金研究中心；期间万得偏债混合型FOF指数的年化收益率为3.95%，期间最大回撤-2.91，卡玛数值为1.36（3.95%/2.91）；期间沪深300的年化收益率为6.30%，期间最大回撤-15.66，卡玛数值为0.40（6.30%/15.66）。万得偏债混合型FOF指数、沪深300指数的年化收益率数据及最大回撤数据来源wind，根据银河证券基金研究中心的公式计算；统计区间为2024/3/26-2025/4/30。
中泰福瑞稳健养老一年持有混合发起（F0F)基金名称中带有“养老”字样，不代表基金收益保障或其他任何形式的收益的承诺。本基金不保本，可能发生亏损。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。本基金风险等级为中（R3）风险等级，风险评级为管理人评级，实际以销售机构评级为准。
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