一、中概互联网板块两周回顾
2024年以来，中证海外中国互联网指数上涨27.8%，恒生科技指数上涨37.4%、纳斯达克指数上涨27.3%。
近两周中证海外中国互联网指数成份股涨幅前三分别为众安在线（55.6%）、东方甄选（10.9%）、同程旅行 (7.8%)。
1）香港特区立法会通过《稳定币条例草案》
5月21日，香港特区立法会通过《稳定币条例草案》。该条例实施后，任何人如在业务过程中在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照。众安在线本身并不直接参与稳定币业务，但公司持股43.43%的众安银行是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，与数字资产交易所、稳定币发行方联系紧密。
2）同城旅行发布2025年Q1财报，经调整EBITD同比增长41.3%
5月23日，同程旅行发布的2025年一季报显示，今年一季度同程旅行实现营收43.77亿元，同比增长13.2%，经调整净利润为7.88亿元，经调整EBITDA为11.59亿元，同比增长41.3%。同程旅行CEO马和平表示，“今年一季度，大众旅游市场加速释放新活力，作为旅游消费主力的非一线城市人群，消费力持续提升。同程旅行持续看好这一发展趋势”。
3）微博发布2025年Q1财报，盈利提升明显
5月21日，微博发布公告，公布了截至2025年3月31日的第一季度未经审计财务业绩。公司一季度经营利润为1.1亿美元，经营利润率为28%，较去年同期的25%有所提升。归属于微博股东的净利润为1.07亿美元，每股摊薄净收益为0.41美元，较去年同期的4940万美元和0.19美元显著增长。总体高于市场预期。净利润同比翻倍、运营效率优化及AI产品突破成为亮点，整体呈现积极态势。
4）美团发布2025年Q1财报，即时零售业务升级为"美团闪购"
5月26日，美团发布2025年第一季度财务报告。财报显示，美团一季度实现营收866亿元，同比增速为18%。其核心业务本地商业板块贡献收入643亿元，与整体营收增速保持同步。在即时零售领域，美团在今年第一季度完成业务架构调整，将原有即时零售业务升级为"美团闪购"独立品牌。截至报告期末，该业务累计交易用户规模已突破5亿，非餐饮类商品日订单量达1800万单。此外，美团外卖业务继续保持健康增长，用户粘性和购买频次进一步提升。
近两周中证海外中国互联网指数成份股跌幅前三分别为拼多多（-17.9%）、爱奇艺（-17.1%）、金山软件（-15.7%）。
1）拼多多一季度营收增速放缓，利润呈下滑趋势
5月27日，拼多多发布2025年一季度财报。数据显示，本季度拼多多总收入为956.7亿元，同比增长10%，增速放缓。其中，拼多多的在线营销服务及其他收入为487.2亿元，同比上涨15%。而交易服务收入增速大幅放缓至6%，为469.5亿元。本季归属于普通股股东的净利润为147.4亿元，同比下降47%。
2）爱奇艺2025年一季度收入同比下滑9%
5月21日，爱奇艺发布截至2025年3月31日未经审计的第一季度财报。一季度爱奇艺总收入为71.9亿元人民币，同比下滑9%。其中，会员服务收入44.0亿元，同比下滑8%；在线广告服务收入13.3亿元，同比下滑10%；内容发行收入6.3亿元，同比下滑32%；其他收入8.3亿元。
归属于爱奇艺的净利润为1.821亿元，同比下降72%。不按美国通用会计准则，归属于爱奇艺的净利润为3.044亿元，同比下降约64%。
3）金山软件股价下跌超6%，一季度业绩低于市场预期
5月28日，金山软件发布公告，公布截至2025年3月31日止三个月的未审计业绩。公告显示，公司收益为23.38亿元，同比增长9%，但环比下降16%。营运溢利为6.01亿元，同比持平，环比下降46%。母公司拥有人应占溢利为2.84亿元，同比持平，环比下降38%。每股基本盈利为0.21元，环比下降40%。
4）唯品会营收利润双降
5月20日，唯品会发布2025年第一季度财报。财报显示，公司第一季度实现净营收262.7亿元，较上年同期的276亿元下降5%，较市场预期的263.3亿元略低0.6%； GMV（商品交易总额）523.8亿元，同比微降0.11%；订单总数1.67亿，较2024年同期的1.79亿下降6.7%。净利润19.8亿元，同比下降16%；Non-GAAP净利润23亿元，较上年同期的26亿元下降11.5%。
二、重点行业及公司要闻
1）腾讯发布混元游戏视觉生成平台
5月20日，腾讯混元游戏视觉生成平台（简称“混元游戏”）正式发布。这是依托混元大模型打造的首个工业级AIGC游戏内容生产引擎，大幅优化了游戏资产生成与游戏制作流程。面向游戏工业级内容生产，混元游戏可以为游戏美术设计师提供一系列AI工具，帮助游戏设计厂商快速生成符合创作意图的高质量游戏素材/概念草案，让游戏美术设计效率大幅提升。目前，该“混元游戏”通过腾讯混元官网提供体验入口，面向游戏行业设计师开放申请。
2）百度发布2025年Q1财报
5月21日，百度发布了2025年Q1业绩。一季度总营收325亿元，百度核心收入255亿元，同比增长7%。智能云业务表现强劲，同比增速达42%。百度智能云千帆大模型平台升级，增加扩展的模型库和更全面的工具链，支持多模态模型和深度思考模型的训练、精调，进一步促进 AI 应用的开发。萝卜快跑在全球提供超140万次出行服务，同比增长75%。截至2025年5月，萝卜快跑在全球累计提供超1100万次的出行服务。
3）滴滴海外包车上线
5月29日，滴滴海外包车正式上线，首批上线城市覆盖了新马泰日韩等11个国家的26座城市，可以满足中国游客长时间、远距离、多行程的海外用车需求。与国内包车模式一致，滴滴海外包车提供标准包车服务。
三、总结
2024年以来，中证海外中国互联网指数上涨27.8%，恒生科技指数上涨37.4%，纳斯达克指数上涨27.3%。近两周，中证海外中国互联网指数成份股涨幅前三分别为众安在线（55.6%）、东方甄选（10.9%）、同程旅行 (7.8%)；同期跌幅前三分别为拼多多（-17.9%）、爱奇艺（-17.1%）、金山软件（-15.7%）。
当前港股资金面、政策面、基本面等维度的分析：
资金层面看，中美关税博弈经中美经贸高层会谈，目前取得实质性进展。5月12日中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税；双方各自保留10％的关税。同时，中美双方建立经贸磋商机制，继续就经贸关系进行协商。我们认为，关税事件取得实质性缓和，将在短期内提振市场情绪，有望改善港股的资金面偏好。长期来看，仍需持续关注中美及多方在经贸领域的后续谈判进展及政策落实情况。
政策层面看，为应对日益严峻的关税和外贸形势，商务部及多个行业协会加大力度推进内外贸一体化，各大电商平台也积极参与外贸企业对接，助力外贸商家开拓国内市场。我们认为，相关政策与举措有望提升电商平台对内需的渗透能力，助力出口导向型企业增强自身抗风险能力。
基本面上，影响港股上市企业盈利的主要因素仍取决于中国经济周期，在低估值的情况下，未来港股走势仍取决于内地基本面的好转。
5月13日，腾讯一季报显示公司录得收入1800亿人民币，同比增长13%；non-GAAP归母净利约613亿元，同比增长22%，超过彭博一致预期。
5月14日，阿里巴巴季报显示公司本季收入增长7%，其中电商收入加速增长；non-GAAP归母净利同比增长约18%。
5月13日、14日的腾讯、阿里财报显示，两家巨头一季度资本开支各达275亿和246亿，同比增长显著，主要用于AI基础建设。我们认为，长期来看，AI将驱动中国互联网公司在模型、应用等多领域获得硕果。
股东回报角度，2024年以来互联网公司整体更加注重加强回购及分红。
平安好医生于12月17日公布巨额分红计划，公司拟每股派息9.7港元，按照公司总股本11.19亿计算，这笔分红超过了108亿港元。
奇富科技截至2024年12月30日，公司总共回购了1511万股美国存托股，花费3.5亿美元，平均每股价格为23.14美元。公司计划注销所有回购股份。
我们预计，慷慨的股东回报、结合向好的基本面和政策面，有望带来相关板块和公司可观的配置机会。
我们认为，短期港股在资金面受到关税因素的扰动。但随着基本面的向好、提振内需政策的实施，港股互联网板块有望持续受益于基本面和政策面的支持。长期看互联网科技板块估值仍处于相对低位，随着后续政策面和业务面的好转，当前估值或仍然具有较高性价比。
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