王舜尧
海富通基金FOF投资部
市场回顾：
1）权益：自年初以来，市场有两次较大调整，一是开年市场受到获利盘兑现冲击而下行，二是清明节后市场受到中美贸易博弈的剧烈影响而出现大幅下跌。经过前期反复的调整修复后，当前市场回到箱体中枢位置，整体呈现震荡态势。结构上，行业分化较为明显，今年走势较好的是以银行为代表的红利类资产、受益于流动性宽松的小微盘，以及港股资产。
2）固收：今年以来债市表现相对较弱。受去年下半年抢跑行情影响，机构欠配严重，利率下行空间被提前“透支”，从而短期缺乏买盘力量。与此同时，股债“跷跷板”效应显现，年初deepseek的出现引爆了权益市场行情，对债券市场形成了抽血效应。此外，今年央行出于稳汇率目的，采取了一系列干预措施，由此市场短端流动性明显收紧。综上因素，今年以来债市整体收益表现一般。
3）商品：特朗普关税政策的高度不确定性动摇了美元信用，美元资产的不稳定性导致各国央行转而增持黄金，继而导致了今年黄金趋势性上行。短期，黄金因前期大幅上涨而阶段性回调，但只要贸易博弈风险没有完全出清，避险情绪的回升或将再次推动黄金上涨。
总体而言，今年市场较为明显的一大变化是利率水平的下降。
1）固收资产方面，利率水平变化直接影响固收类资产的风险收益。在利率下行阶段，票息策略、信用下沉策略有效性降低，因此在投资策略运用上，利率债波段交易策略占比上升，从而固收类资产波动增加；
2）股票资产方面，利率下行叠加波动率变化致使股票性价比上升。汇金等国家队资金发挥类平准基金作用，有利于降低股票波动性。在没有外部事件冲击的情况下，今年以来股市整体波动率实则有所下降。从风险预算模型看，股票性价比正在缓慢抬升。我们认为，在当前利率趋于下行、经济基本面未显著改善的大背景下，银行、小微盘行情或有望延续。由于当前缺乏基本面支撑，短期市场走势或需观察国内政策节奏、中美贸易谈判进展等。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息作出决策。观点具有时效性，后续可能会发生变化。涉及的公司仅为举例，不作为对具体证券投资价值的判断，也不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
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