债券市场
债券市场收益率继续窄幅震荡。中美贸易的相关信息对债券市场形成扰动，一方面美国在半导体、留学生、飞机发动机等方面对中国进行制裁，另一方面美国多个层面传达中美元首通话的信息，上周四中美元首通话落地。此外，大行增加了对于短债的买入，市场对央行恢复买债的预期有所升温。存单利率继续保持较高位置，制约曲线下限。
国寿安保基金认为
基本面方面，5月制造业PMI为49.5，较上月上行0.5pct，5月新出口订单指数47.5，较上月上行2.8个百分点；进口指数47.1，较上月上行3.7pct。关税缓和后外贸景气回升，带动PMI弱反弹。从高频数据来看，5月以来，从中国出发至美国的船数量同比来看依然为负，但出口至美国集装箱预定量有所反弹。与外需相比，代表内需的建筑业PMI和利率相关性更强，5月建筑业商务活动指数51，较上月下行0.9pct。其中，土木建筑业指数上升14pct至62.3、房屋建筑业下降2.4pct至45.2、建筑安装下降0.9pct至47.1。表明基建的改善无法对冲地产行业景气的下行。
流动性和政策方面，脱媒成为当前重点问题，前期由于小行存款利率调降较慢，资金主要从大行流向小行；本轮小行存款利率调降速度较快、调降幅度较大，叠加货币市场利率要高于存款利率，本轮的资金流动可能是从银行体系到非银体系，非银存款或将回流大行，有利于平衡大行、小行的负债压力，缓和大行前期缺负债的问题，从而利好存单和短端利率。
整体来看，关税缓和后，预计二季度将出现抢出口现象，政策的加码也会更晚。债券市场的主要矛盾仍然是赔率限制，资金和存单利率偏高，制约了短期的债券赔率。从时间上看，6月存单到期压力度过以及银行半年报结束，可能带来存单压力的缓和，6月中下旬或有交易性机会。资金利率维持的情况下，债券空间较窄，短期内仍是压平利差的行情。本轮资金流向和以往不同，可能呈现银行到非银，再到大行的路径，中期内有利于存单利率的下行。
股票市场
上周大盘震荡走弱，三大指数均收跌，其中沪指相对抗跌，创业板指跌超1%。全A日均成交再缩量800亿，回落至1.09万亿水平。重要指数整体涨跌互现，北证50反弹领涨、涨幅近3%，小微盘指数涨幅靠前；中证A50领跌、跌幅超2%，创业板、核心蓝筹指数跌幅靠前。
本周全球市场整体上涨，A&H同步走弱，表现相对靠后，万得全A指数小幅收跌，港股恒指、恒生科技均跌超1%。板块方面，创新药板块延续强势，智能物流、RMA、新消费方向表现活跃，自主可控方向近期有所反弹。机器人、消费电子、光伏板块均出现回调，贵金属、汽车整车板块表现弱势。具体来看，医药生物、综合、有色金属、汽车、家用电器等领涨，计算机、机械设备、通信、电子、非银金融等行业涨幅居后。
国寿安保基金认为
权益市场展现较强韧性，中美谈判预期支撑指数缓慢上修，但目前关税政策不确定性依然较强，短期市场风险偏好或将随政策的变化而大幅波动。
从国外看，美国5月新增就业和薪资增速超预期，美国5月新增非农就业13.9万，略高于预期值13.0万；4月数据由17.7万下修至14.7万，3月数据由18.5万下修至12.0万，两月合计下修9.5万。失业率4.2%，持平预期值和前值。
非农公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅下调，利率期货隐含的2025年降息2次的概率从100%降至80%左右，9月降息概率也从接近100%降至70%左右。关税政策一波三折，政策的不确定性将对经济造成中长期压力，内需政策发力仍是当前市场的重要观察点。关税政策的不确定性将冲击市场风险偏好，但我们依然长期看好A股市场，“双期”叠加或是市场最佳交易时点，即联储降息周期、国内政策对冲周期，核心是关税政策冲击向经济数据的传导与验证。
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