#富途牛牛调研团#$诺安多策略混合A(OTCFUND|320016)$$诺安多策略混合C(OTCFUND|023350)$
去年末发表过文章《微盘股指数又创历史新高，哪些微盘股基金跟上了节奏？》，感慨微盘股指数的生命力真正是最顽强的，总在创新高的路上，也把诺安多策略列为关注对象。
但是恐惧于2024年2月-52%的巨大回撤，一直未敢下手诺安多策略，就这么观察再观察的，竟然近1年就涨了103%了，是近一年以及2025年涨幅最高的微盘股策略基金!
5月28日的调研终于有机会直接了解诺安多策略基金经理孔宪政的投资理念与策略逻辑，也更加懂得了拥抱微盘股基金的正确姿势。下面结合本次调研收获及对孔宪政及诺安多策略的公开信息研究，和大家做个分享。想直接看拥抱姿势的跳到本文第四部分。
一、诺安多策略的业绩表现：高收益、高波动、创新高
根据基金公告，诺安多策略于2023年“ 6 月中旬调整了策略，以小盘企业增强为主，积极运用量化方法寻求超额收益”，自此以后，诺安多策略就成为公募基金业内著名的小微盘股量化策略基金，最新规模7.72亿元。
孔宪政自2025年2月21日任职以来的总回报45.08%，远超各大主要宽基指数，同类基金中排名1%；不过，同期最大回撤-45.33%也高于各大主要宽基指数，同类基金中排名86%；年化波动率34.14%，同类基金中排名95%。
大起大落高弹性，并不稀奇，赛道型基金通常也是如此刺激。
但诺安多策略的神奇之处在于净值修复能力很强，总能在巨大回撤之后创出净值新高。去年2月份-52%的巨大回撤，6个月内也就修复了。此后几波回调，后续都能创出新高。体现了微盘股量化策略的神力。
二、诺安多策略背后的投资逻辑：在肥沃之地以量化方式捡烟蒂——基于A股市场的独特土壤、收割非理性交易的钱
在孔宪政看来，通过预测企业盈利增速、预测市场风格来进行投资决策，属于非要解难题的不可为之事，他专注于可知边界，不预测、只应对，基于A股市场的独特土壤、持续收割非理性交易的钱。
1、策略核心理念：持续挖掘低估标的并等待估值修复，在肥沃之地以量化方式捡烟蒂
孔宪政的微盘股量化策略，其核心理念就是利用A股市场的两个独特特征（一是小微盘股出色的流动性，二是显著的均值回归效应），以量化方式持续挖掘低估标的并等待估值修复。
这种策略本质上是格雷厄姆“捡烟蒂”方法的升级版。在A股市场，由于小微盘股流动性更好、均值回归更快，所以超额收益最厚。
孔宪政在2年前测算产品相对中证 2000 指数年化超额可达 25%-30%，2年后基金超额收益确实在 60%左右，实际超额收益与投资策略回测数据高度一致， 证明了策略的有效性。
2、策略特殊之处：不依赖于预测，不依赖于市场风格、不依赖于企业盈利
策略的核心盈利逻辑在于“收割市场无效性”，其实就是精准捕捉A股散户频繁“追涨杀跌”的非理性交易导致的股价短期超买或超卖，通过高抛低吸以持续收割市场波动带来的超额收益。
（微盘股指数的编制规则核心就是“高抛低吸“，所以总是能创新高）
因此，诺安多策略的收益主要来自持续系统性地挖掘定价偏差， 而非市场整体上涨，与经济走势、 行业景气度的相关性很低，不依赖于对市场风格的判断，不依赖于对上市公司未来盈利和股价涨跌的预测。
所谓定价偏差，我分析主要看的是PB市净率，而非PE市盈率。券商研究也表明，微盘股超额收益主要来自PB贡献和 PB 折价贡献。
3、策略构建细节：量化选股、月频调仓、容量有限；不择时、不设回撤控制目标
诺安多策略持仓约为 200 只股票，选股逻辑本质上是筛选最具均值回归特征的标的，并非单纯追求小市值，当前主要聚焦于最小400只微盘股；按照近期的市场状况，策略容量大约40 亿元 （2025年6月5日起单日限购100万元）；月频调仓，因此交易摩擦成本较低；不设定回撤控制目标，不追求择时。
孔宪政选择不择时，主要基于两点考量：一是基于指数特性，微盘股指数的长期年化收益已经具备显著向上的斜率， 择时反而容易降低收益；二是基于策略匹配性， 在本身具备正收益预期的指数上，长期持有比频繁调整仓位更具优势。（因为精准择时太难了，市场实践中尚未未出现此类持续成功的案例）
三、诺安多策略的风格呈现：坚守量化微盘股策略，市值下沉、淡化择时、量化分散配置；相对低PB选股，高换手、交易能力强。
细看一下诺安多策略实际呈现出的投资风格，结合基金报告，验证与孔宪政路演所述是否一致。
1、坚守小微市值风格，市值下沉幅度明显
诺安多策略2023-2024年的自由流通市值（全持仓）为13.08亿元，证明坚持小微市值风格运作，2025年一季度前10大重仓股平均市值23亿元。
2、淡化择时，始终保持较高仓位
作为偏股型基金，孔宪政任职以来诺安多策略始终保持80%以上高仓位运作，波动区间81.94%-92.96%。
孔宪政淡化择时操作，但也并不是完全不择时，比如3月底仓位降至81.94%，一定程度上规避了3月底4月初的大盘调整。（说明当题目容易时还是会做一做的？）
3、量化分散配置，行业均衡、个股集中度低
诺安多策略采用量化方式分散投资，行业均衡配置，持股第一大行业机械设备占比在12-15%左右波动，前三大行业占比在35%左右波动，遵循了传统的量化投资实践的行业中性原则。
个股集中度也一直保持低水平，第一大重仓股占比在1%以下；前10大重仓股占比在10%以下，长期低于7%。
4、基金高回报来源：低PB选股？高换手交易？
诺安多策略的高收益率，究竟挣的什么钱？下述数据中我们可略窥一斑。
重仓持股的平均市盈率在-173.91倍-220.53倍间，迥异于市场整体市盈率30倍左右的估值。说明不是赚上市公司盈利的钱
重仓持股的平均市净率在1.51-2.82倍间，始终低于同期市场整体PB估值水平，PB值绝对差距在1倍以上。因此，我们不妨确信在孔宪政的量化选股模型中，低PB估值是个重要因子。
WIND显示诺安多策略换手率在2.09-6.08倍之间。根据券商研报，诺安多策略交易能力强，交易年化收益达到9.02%。
四、如何在诺安多策略（微盘股策略基金）投资上赚到钱？
回到本文题目——拥抱微盘股策略基金——近一年涨幅103%的诺安多策略的正确姿势。
基金排行榜拉一拉，越是这种收益率凶猛的基金，越是会让基民亏钱。因为基金净值波动大，大涨吸眼球买入再加仓、大跌恐慌卖出更别说加仓，活脱脱是追涨杀跌在基金投资上的体现。
诺安多策略也不例外，下图很明显，基金净值暴跌后大量赎回，基金净值创新高后蜂拥加仓，可谓“买在人声鼎沸时，卖在恐慌踩踏中”。
所以，虽然诺安多策略2024年基金净值增长7.46%，但2024年基民的加权平均净值利润率为-42.32%，血亏42%令很多人望微盘而色变。
那么，怎样投资诺安多策略才能赚到钱？
基于调研收获，我来演绎下孔宪政的路演分享，在于记住以下几个关键点：
1、理解市场内在逻辑：微盘股"快熊慢牛"，拿住长牛资产不要怕
要充分理解，基于A股的特殊土壤，微盘股指数"慢牛快熊"，调整往往剧烈但修复迅速，就像纳斯达克指数一样。对长牛资产要保持长期视角，别怕波动，跌了还会涨回来。
微盘股指数的核心盈利逻辑在于A股市场定价无效性和价值回归的过程，与市场牛熊并无必然关联，外部宏观事件短期可能影响市场情绪，但长期影响有限。
短期走势难以判断，可以说每个月都存在大幅回撤可能，但情绪波动恰是买入时机；市场恐慌更是加仓良机。
另外，微盘股市场拥挤度但只能作为市场情绪参考，不能作为投资决策依据。
2、理解基金投资逻辑：赚钱在于“割韭菜”，回撤越猛越该加
要充分理解，诺安多策略的微盘股策略收益主要来自持续不懈地在A股韭菜最多的小微盘股板块用量化手段挖掘低估标的并等待估值修复，收割的是市场非理性交易（韭菜们）的钱。
诺安多策略收益来自估值回归，而非来自市场整体上涨。净值回撤时应当保持冷静甚至加仓，跌得越狠加得越猛。
3、姿态就是坚决拿住：坚决持有、坚持定投、坚决暴跌加仓
包括诺安多策略在内的微盘股策略基金，都出现过大幅回撤，但随后又迅速反弹并创新高。
投资优秀的微盘股策略，一次性买入、定投或底部加仓均可，关键在于必须承受市场暴跌的波动。凡是能够坚持持有、定投或在暴跌时逆势加仓的投资者最终都能赚钱，而亏损的主要就在暴跌中恐慌性抛售的群体。
4、克服恐惧有套路：坚持定投稳心态；资产配置降波动
人是情感的动物，就算理解了微盘股策略的投资逻辑，明白这是长牛资产，但还是害怕，不想看到账上的巨大回撤乃至巨额浮亏怎么办？（比如我）
套路1：坚持定投稳心态
定投是个克服恐惧的容易上手的好法子，虽然定投未必优于一次性买入。但其实定投的核心价值在于克服人性弱点，建立纪律性投资计划， 避免受市场波动影响而情绪化操作。
定投能有效缓解普通人“必须操作”的焦虑感， 帮助保持稳定心态。只要是长牛资产，总归能走出微笑曲线的。
富途牛牛的定投功能蛮丰富，除了普通定投，还有智能定投。
套路2：资产配置降波动
还有一个法子是资产配置控头寸，比如把诺安多策略和其他基金放一起构建一个低相关性的组合，又享受策略收益又降低账户波动，从此只看组合的整体收益，不再关心单只基金涨跌。
何况，从资产配置角度看， 诺安多策略的微盘股量化策略通过系统性地挖掘定价偏差获取收益，与经济走势、行业景气度的相关性很低，这和市场上绝大多数基金不一样，因此它特别适合作为投资组合中的差异化配置。
富途牛牛的自建组合功能非常强大，我构建了3个基金组合，分享给大家。
组合1——低风险偏好，稳稳向钱进：诺安多策略10%+诺安聚利90%
诺安聚利是一只纯债基金，与诺安多策略的相关性仅为-0.14，股1债9的配置实现2年14.54%的收益率、最大回撤-4.02%，波动率3.33%。这样的波动，很多人能承受了吧。
组合2——高风险偏好，迈步向钱进：诺安多策略50%+中证红利低波50%
同为股票投资，红利低波板块与微盘股的相关性比较低，大致为0.36，各50%的配置实现2年50.44%的收益率、最大回撤-21.03%，波动率20.92%。
权益投资，20%的跌幅和波动，该能承受了吧。
特别说明：今年 3 月起孔宪政接手管理诺安策略精选，投资策略也是严格遵循格雷厄姆投资理念，采用红利低波增强策略。接手时间还不长，没办法做回撤，先用规模最大的中证红利低波指数基金来替代下。
组合3——资产多元配，永远向钱进：诺安多策略33%+红利低波33%+黄金33%
我在组合2的基础上做了进一步发挥，把股票、债券、商品放一起，构建大类资产多元配置组合，各三分之一的配置实现2年57.33%的收益率、最大回撤-14.15%，波动率14.78%，相比纯股票投资，效果还要好，收益率更高、回撤和波动更小。
当然组合貌似不如单吊黄金，但这是因为这几年的黄金大牛市哈。
5、超纲的高阶玩法：智慧定投，波段操作
大白话就是对诺安多策略进行高抛低吸，净值涨得猛了就止盈，跌得狠了就加仓，比如我可以尽情幻想在2024年1月初高点卖出止盈、2024年2月低点满仓、2024年12月再卖出止盈、2025年1月低点再满仓......
此种高阶玩法，实属超纲玩法，就如同精准的行业轮动和精准的大盘择时那样，作对一次不稀奇，屡屡做对是大咖，次次做对是神仙。心痒之前先想想在不在自己的能力圈吧。
四、结束语
正如孔宪政在路演时分享的那样，投资需要明确认知边界， 区分可知与不可知因素。我们做基金投资也一样，清楚自己能承受多大浮亏，跌多少会夜难眠；清楚自已能握住的是什么，不能把握的徒劳无功的又是什么。
诺安多策略这种高弹性的微盘股基金，如果市场剧烈调整时拿不住，就不要参与，免得在低位恐慌割肉；如果还是想参与，那就通过低相关性的配置来控制资产组合的回撤，只看组合波动，拿得心安。
基金赚钱，不等于基民能赚到钱。
能让你赚到钱的基金，才是适合你的基金!
能让你赚到钱的基金组合，才是属于你的资产配置!
（本文基础数据来自于WIND、富途牛牛，除有特别说明外，基金净值截至2025年6月6日）
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