大家好，我是$达诚添利利率债A(OTCFUND|021462)$的基金经理何盼盼。
央行6月5日发布消息，为保持银行体系流动性充裕，将在次日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），引发市场关注。并且，中美贸易磋商会议、多项经济、金融数据陆续公布也都成为市场焦点，多重因素影响下，对后续债市会有哪些影响？又如何看点后续债市的投资机会呢？
央行万亿放水，如何影响债市？
此次央行的万亿放水，为什么会有如此高的市场关注度呢？
主要是因为央行打破了以往月末公告当月买断式逆回购操作惯例，于月初公告大规模买断式逆回购操作，所以引发市场关注。在当前资金面及债市都处在平稳运行状态的背景下，央行提前公告大规模逆回购操作，有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期。而且本次1万亿元买断式逆回购操作，创下该工具推出以来的单次最大规模记录。
消息推出后， DR007从月初的1.5496%稳步下行至1.5126%，隔夜回购利率更是年内首次跌破1.40%的心理关口，债市明显走强!
展望后市，我认为债市走向将取决于三重因素：
一是政策工具的持续性，特别是超额备付金率的变化；
二是收益率阈值效应，10年期国债1.7%的水平可能成为政策调整的参考线；
三是经济基本面演变，当前9.0%的实体部门负债增速与走弱的物量数据形成的背离需要关注。
在这些因素共同作用下，我认为债市可能呈现"短端稳定、长端波动"的特征，收益率曲线可能会维持陡峭化形态。
经济数据陆续公布，后续债市怎么看？
经济数据对债券市场产生了多维度影响。从历史规律来看，债市的核心指标从 CPI，到由 PMI、PPI与资金面因素共同主导市场走势。
最新公布的5月CPI数据为同比-0.1%，虽然略好于市场预期的-0.2%，但已连续三个月处于负值区间。这种价格走势对债市产生了双重影响：
一方面，持续的通缩预期强化了利率下行趋势；
另一方面，预期差成为驱动交易行为的关键因素，当实际数据低于预测值时，市场往往会加速押注宽松政策。
值得关注的是结构性变化，5月服务价格上涨0.5%推动核心CPI回升，这可能预示着6月CPI同比转正至0.1%。这种结构性变化可能阶段性抑制收益率下行空间，但考虑到PPI生产资料价格持续疲弱，工业领域的通缩压力仍在延续，这将继续强化长端利率下行的基本逻辑。
从更长期的视角来看，国内经济面临的结构性因素对利率上行形成了持续压制。5月制造业PMI为49.5，仍处于收缩区间，反映出经济增长动能不足。人口老龄化与高债务水平构成了双重约束，未富先老的特征抑制了生产率提升，而非金融部门杠杆率（尤其是城投领域），都限制了利率上行空间。
当然政策周期与市场情绪的短期扰动也不容忽视。货币政策对短期利率波动影响占主导地位，如2025年3月收益率跳升直接对应央行推迟降息操作。而在当前金融周期下行阶段，即使CPI出现短暂回正，也难以支撑利率趋势性反转。从基本面来看，房地产与信用收缩的大环境决定了债市整体向好的基本格局。
货币政策方面，央行的结构性工具与准财政措施并行发力，市场对四季度降准及降息预期升温。从操作层面看，央行6月净投放5000亿元买断式逆回购，DR007利率下行13.22BP至1.53%，资金面宽松助推"曲线牛陡"行情。
所以从基本面和货币政策面来看，债市整体环境向好，但仍需关注潜在风险点。比如短期的6月下半月政府债供给，跨季资金面，以及机构卖债兑现浮盈可能带来的一些短期冲击。
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#投资干货#
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