大类资产周报-2025.06.15
股票市场行情
本周总体呈现冲高回落态势，上证综指在3400点关口反复震荡的态势仍然持续。主要宽基指数来看，科创50和中证500领跌，跌幅分别为1.89%和0.38%，创业板指和深圳成指表现最好，涨跌幅分别为+0.21%和-0.16%。成交量来看，本周两市日均成交额达到1.34万亿元，环比上涨0.16万亿元，下跌较多的周二和周五明显放量。
行情结构来看，石油石化、有色金属、国防军工、医药生物、媒体娱乐领涨，日常消费、电信服务、半导体、食品饮料、软件服务和建材等行业领跌。从背后驱动因素来看，中东局势再度紧张推动油价大涨可能是石油石化等板块涨幅突出的主要原因。
债券市场行情
从流动性来看，本周DR007加权平均利率仍稳定在1.50-1.55之间，周四大量存单集中到期资金面一度有所趋紧，但之后明显缓解，周五更回落至略高于1.50%水平，总体仍可谓平稳。本周五央行再度提前公布将于6月16日开展4000亿元6个月期国债买断式回购操作，合计本月买断式回购净投放2000亿元，维持了提前向市场公布操作情况，提升透明度的做法。
利率方面，本周TL、T、TF和TS涨幅分别为0.60%、0.09%、0.03%和0.01%，超长债涨幅突出，可能显示投资者对资金面宽松和经济增长承压预期仍较强。受益于资金面宽松和利率债上涨，本周信用债继续稳步上涨。
可转债平均纯债价值上涨0.13%来到104.89，续创新高。不过受到正股调整的拖累，本周可转债平均转换价值下跌0.94%至101.69,可转债因此也整体调整，平均二级价格下跌0.62%至134.23，不过中证转债指数仅下跌0.02%，再度说明个券的分化。
其他重要消息
* 6月9日统计局公布的5月份物价数据显示CPI同比下降0.1%，连续4个月负增长，主要受到能源价格下降拖累。5月份CPI环比下降0.2%，扣除能源及食品价格后的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上月有所扩大。5月份PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个pct，环比下降0.4%，降幅与上月相同。总体看，物价疲软的态势仍未得到改观，尤其PPI同比降幅创2023年8月份以来的新低，显示企业面临的价格环境仍很严酷。消费者领域相对较好，但绝对水平来看仍承受较大的价格低迷压力。相对的亮点可能在于核心CPI同比涨幅有所扩大，不过环比涨幅仅维持在0附近，走出低迷的动力仍有待加强。
* 6月9日海关总署数据显示5月份国内出口美元计价口径同比增长4.8%，进口同比下降3.4%。其中出口同比增速不及预期，显示虽然过渡期内部分出口抢运现象对出口增长存在支撑，但这种支撑仍是有限的，外需总体上仍面临增速下行的压力。结构上除对美国出口大幅下降外，对其他国家或地区的出口增长也受到当前贸易环境不稳定及外部经济周期下行压力的限制。并且从近期出口运输高频数据经历5月份下半月回暖后6月份再度陷入下行通道来看，这可能预示6月份出口增速也不容乐观。
* 6月13日央行公布了5月份金融数据，结果显示5月份新增社会融资规模2.29万亿元，略高于预期。结构上政府类债券融资和企业债券融资高增，而人民币贷款新增6200亿元，创2012年以来的同期最低水平。社融数据总体上维持了近期以来社融增长的特征，但边际上信用债融资增长明显改善，应当与近期信用债利率持续走低下发行人债券发行积极性增强有关。总体看，虽然信贷增长仍可能受到城投公司债务重整的影响，但不能否认近期以来受到地产价格下行压力重新加大的拖累，企业端融资需求仍然较弱的事实，可能说明当前宏观经济景气度压力较大的局面仍没有得到改观。
* 美国经济方面，6月11日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月未季调CPI年率录得2.4%，低于市场预期的2.5%；5月季调后CPI月率录得0.1%，低于预期的0.2%，前值为0.2%。美国5月PPI同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.4%。美国5月核心PPI同比 3.0%，创下2024年8月以来的最低水平，预期 3.1%，前值 3.1%。环比来看，5月PPI环比仅上涨0.1%，低于经济学家预期的0.2%。核心PPI同样仅上涨0.1%，创近1年新低水平，其中商品价格(不含食品和能源)上涨0.2%，服务价格上涨0.1%。总体看，最新数据显示美国物价形势稳定，尤其CPI增速仍较温和，显示截至目前关税政策仍未影响到通胀水平。另外，美国劳工部公布的数据显示，美国6月7日当周首次申请失业救济人数24.8万人，高于预期的24.2万人，也高于前值24.7万人。
* 其他消息方面，6月10日，中方谈判代表兼商务部副部长李成钢向媒体表示经过2天的谈判，中方与美方团队已经在原则上达成了一个协议框架。双方将在回国后，向各自的国家领导人汇报相关内容。而特朗普6月11日表示，中美已达成“已敲定协议”，包括中国出口稀土和中国学生就读美国高校的安排，这项协议有望成为缓和贸易紧张关系的突破口。同期来自上市公司层面消息显示稀土永磁生产商金力永磁股份有限公司已获得对美、欧和东南亚的出口许可。据此来分析，虽然双方于本次会谈上达成了协议，但协议可能主要与中方对稀土出口的限制和512以来美方新增对中方的限制措施的谈判有关，而与存量的关税税率无关。虽然如此，从中美博弈的总体形势看，中方有逐渐掌握更多主动权的迹象。
* 6月13日凌晨，以色列发动“狮子崛起行动”，袭击伊朗核设施、军事基地及多名高级军事指挥官和核科学家。伊朗伊斯兰革命卫队总司令萨拉米等身亡，纳坦兹核浓缩设施被破坏。以色列称行动旨在阻止伊朗核威胁。伊朗最高领袖哈梅内伊誓言报复。受到中东安全局势恶化的影响，本周油价大幅上涨超过10%，并带动相关石油石化标的股价上涨。同时风险资产承压，周五欧美股市多数下跌。
总结及未来展望
从本周国内金融市场运行特点来看，股弱债强态势明显，上周以来的“股债齐涨”局面未能延续。
宏观定价逻辑来看，积极因素：一是低利率环境维持，央行对短期资金利率的呵护态度明确，资金利率继续保持稳定宽松。二是中美经贸谈判取得进展。消极因素：一是国内经济基本面仍面临较大下行压力，地产价格下行压力加大，物价低迷和信贷需求承压的局面未明显改观。二是出口增速整体承压，关税政策不确定性和外部经济下行周期影响明显。三是中东局势恶化，可能对国内外投资者的风险偏好造成额外打压。
本周上证综指围绕3400整数关口展开反复震荡，周五出现跌幅扩大的迹象可能说明投资者对上市公司盈利端的下行压力更加担忧。债券市场整体受益于低利率环境和风险偏好承压，但短端资金利率短期进一步下行难度较大。长端利率已对进一步降息充分定价，下行空间有限。资金开始寻找超长端（静态收益率仍在1.90%上方）和信用债（静态收益率2%以上资产）的投资机会。
往后看，中美之间的经贸博弈仍可能发生反复，但只要双方维持目前斗而不破的态势，金融市场对其定价已有钝化迹象。国内的主要看点可能仍在于财政政策的进一步加力，但在7月末政治局会议定调前可能也难有大的突破。短期内流动性保持宽松，短端资金面维持在1.5%-1.55%区间，但暂时也没有看到进一步下降的迹象。财政政策在现有额度内将加快落地，但增量措施难有期待。据此来看，总量层面国内经济继续运行在偏弱区间可能性较大。地缘政治风险短期也可能对投资者风险偏好造成额外扰动。
从权益资产角度，短期国内宏观经济面临的下行压力仍会对指数的上行造成压力，预计上证综指仍可能继续围绕3400点整数关口展开更长时间震荡，市场可能继续呈现系统性机会较少，结构性机会为主的特征。按照前述宏观逻辑来看，类固收的红利资产、科技和新消费成长类仍可能继续成为机会较集中的领域，但策略上更推荐逢低布局以控制回撤。
从债券资产角度，国内宏观经济承压是对债券资产最大的利好支撑。短端资金利率短期内难以进一步下行则会继续限制其赔率空间。长端及超长端品种利差仍有压缩空间，但也可能会受到短端资金利率波动的影响而有所波动，总体上建议继续维持偏长久期。同时，预计资金仍会继续往仍有利差压缩空间的细分领域流入，包括仍有压缩空间的信用利差和曲线期限结构中的凸点。
从可转债角度，纯债价值仍有继续稳步上行的空间，这将对可转债整体表现提供更多支撑。据此来说，可转债仍可能继续展现相对股票更好的风险收益比。鉴于正股短期内可能继续以结构性机会为主，预计可转债也将呈现相似特征。下半年可转债市场面临的一个重大变化可能是银行类转债陆续退出。这将进一步降低高评级、高流动性、低波动类标的的供给，但一级市场新的供给暂时难以期待，而需求侧则保持强劲，甚至会进一步增强。这可能导致更多资金向类银行类转债标的扩散，相关的标的可能存在超额收益机会。
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