本周市场回顾

宏观方面：

本周利率市场整体呈现震荡下行态势，原因或在于周中陆家嘴论坛开幕以及月度经济数据落地等。

本周重要事件：

6月LPR公布

我国5月金融数据公布

我国5月经济数据公布

陆家嘴论坛演讲

美联储6月议息决议落地

6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，与前值保持一致。

2025年1-5月新增社融18.63万亿元，同比多增3.83万亿元，截至5月末，社融存量同比增速持平于8.7%。5月社融增加2.3万亿元，同比多增2271亿元，略高于市场平均预期。从社融分项来看，实体信贷同比少增，企业债券、政府债券、外币贷款同比多增。其中政府债券为主要支撑项，5月增长1.5万亿元，同比多增2367亿元。

人民币贷款方面，1-5月金融机构口径新增人民币贷款10.68万亿元，截至2025年5月末，金融机构人民币贷款余额同比增速回落0.1个百分点至7.1%，5月份金融机构口径新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，预期增加8900亿元。从分项看，企业部门中长贷增加3300亿元，同比少增1700亿元，延续了此前的弱势特征，原因或在于基建投资与制造业均处偏弱状态。企业短贷同比多增了2300亿元。居民部门信贷偏弱状况没有明显变化，居民中长期贷款新增746亿，同比小幅多增232亿，与同期地产成交状况相符。居民短贷同比少增了208亿元，波动较小。

M2同比增速回落0.1个百分点至7.9%，M1增速回升0.8个百分点至2.30%，受此影响M2-M1剪刀差收窄至5.6%。积极的一点在于M1持续回升的原因或在于经济景气度好转，另外也可能受到去年防空转形成低基数的原因。

存款结构方面，5月份非金融企业和居民存款分别减少4176亿元和增加4700亿元，分别同比少减3824亿元和多增500亿元；财政存款新增8800亿元，同比多增1167亿元；非银金融机构存款增加11900亿元，同比多增300亿元，非银存款增加为近十年同期高点。

国家统计局公布5月经济数据，工增方面，5月规模以上工业增加值同比增速回落至5.8%，预期值5.9%，前值6.1%，有所回落但仍维持高增速。从环比来看，5月环比增速录得0.6%，持平近五年中位数。

投资方面，地产、基建拖累投资回落，制造业也持续调降。5月全国固定资产投资同比增速下降0.8个百分点至2.7%，具体来看三大类投资，地产投资降幅继续走扩-0.7个百分点至-12%；制造业投资高位续降至7.8%，旧口径基建增速当月同比下降至9.3%；新口径基建投资降至5.1%。

不过值得注意的是，5月社零增速升至6.4%，预期4.9%，前值5.1%，环比增速高于近五年中位数，数据表现偏强指向消费动能增强。分项来看，家电音像、通讯等以旧换新受益行业表现仍强。服务消费也继续修复，旅游出行相关增长较快，餐饮收入以及酒水等增速也有上行。社零整体表现超预期原因一方面在于国补力度，另一方面也在于端午节错位至5月的原因。

就业方面，5月就业基本盘保持总体稳定，全国城镇调查失业率5.0%，预期值前值均为5.1%，小幅回落，与上年同期基本持平。

北京时间6月19日凌晨2点，美联储公布利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以全票的方式决定维持利率区间在4.25%-4.50%不变，并计划继续调整缩表计划。6月FOMC声明变化不大，总体保持谨慎乐观。会后CME Fed Watch显示市场预期美联储7月大概率不降息，9月降息概率57.9%，前值为53.2%。美国相关资产对应波动相对有限。

利率方面：

数据来源：同花顺iFinD

截止日期：2025年6月20日

信用方面：

高收益债数据

周四（6月19日），信用债高收益成交总量143.41E，较周三上升22.89%；其中，城投债成交量78.46E，增加9.06%；地产债成交量14.95E，增加45.51%；其他产业债成交量50.01E，增加45.03%。

市场新闻跟踪：

美国财政部发布的国际资本流动报告（TIC），中国4月持有的美国国债降至7570亿美元，较3月减少82亿美元。目前市场对美国国债担忧加剧，4月全球投资者持有美债总额环比减少360亿美元，中国连续两个月减持美债，持有美债规模达到自2009年3月以来的最低水平，目前已由美债的第一大海外持有国减持至第三大，位于日本、英国之后。

转债方面：

今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.01%，可转债等权指数下跌0.25%。今日转债市场成交额573.28亿元，成交额相比上个交易日小幅放量。A股三大指数今日集体调整，截至收盘，沪指跌0.07%，深成指跌0.47%，创业板指跌0.84%，北证50指数跌1.34%。全市场成交额10916亿元，较上日缩量1892亿元。板块题材上，白酒、光伏设备、固态电池板块涨幅居前；脑机接口、短剧游戏板块跌幅居前。

今日银行板块表现较好。银行股当前仍处于低估值修复进程中，尽管板块已上涨两年左右，但其 PE/PB估值在三十多个一级行业中仍居最低，“便宜”是核心底气。头部城商行的业绩增速持续高于全行业，核心原因在于资产扩张速度较快尤其是贷款增速较高，反映出其在银行业市场份额中的持续切分。以2025 年数据为例，头部城商行信贷投放增速普遍在 10%到 15%之间，基数较小的机构增速更接近 15%，基数较大的也在 10%左右，实现双位数以上增长。市场对银行股基本面及估值上升空间存在显著分歧:一方面，市场对息差是否企稳、资产质量风险等基本面因素存在预期差;另一方面，对估值修复的高度与持续性存在争议。基于此，配置方向主要分为两类:一是具备基本面阿尔法优势的头部城商行，其特征为业绩增速较高，通过持续抢占市场份额实现资产规模与业绩的双位数增长，息差与资产质量表现优于行业;二是高股息标的，包括头部股份行和AH股两地上市银行，前者凭借无再融资需求、分红能力可提升的稀缺性，后者依托折价率收敛与高股息回报率，均具备明确的价值重估逻辑。这两类标的共同构成当前银行股配置的核心方向。建议关注银行板块优质转债标的。

近期城市燃气板块表现较好，主要得益于多重因素的共同作用。首先，从市场需求端来看，2024年国内天然气供需关系趋于缓和，价格中枢逐步下移，波动区间收窄，为城市燃气企业的运营提供了更为稳定的外部环境。同时，下游电厂用户的用气需求显著增加，原有用户用气量也普遍提升，带动了整体燃气消费的增长。此外，多地政府对非居民用气价格进行了上调，这在一定程度上改善了城市燃气企业的售气价差，增强了盈利弹性。其次，在业务拓展方面，城市燃气企业在2024年持续发力，不仅在传统管道燃气销售领域保持稳定增长，还积极介入燃气工程项目，推动产业链延伸。部分企业通过优化资源配置、加强内部协同，提升了整体运营效率。再者，政策层面的持续推动也是城市燃气板块走强的重要原因之一。煤改气、电厂油改气等政策的深入推进，使得城市燃气在替代能源中的地位愈发重要。尤其是在环保压力加大的背景下，天然气作为清洁能源的优势愈加凸显，从而带动了城市燃气行业的整体景气度。行业整体处于成熟期，市场渗透率较高，但仍有结构性增长机会，特别是在工业与商业用户用气需求持续上升的情况下，城市燃气企业有望通过精细化管理和增值服务进一步打开盈利空间。建议关注城燃板块转债标的。

$东兴成长优选混合发起C(OTCFUND|021391)$$东兴未来价值混合C(OTCFUND|007550)$$东兴数字经济混合发起C(OTCFUND|020441)$

免责声明：

1、以上内容均来源于我公司认为可靠的渠道，但所载内容和意见仅作为客户服务信息，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，也不保证有关观点或分析判断不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的正式观点。

2、以上观点、分析及预测不构成对阅读者的投资建议，如涉及个股内容不作为投资建议。我公司及雇员不就本文内容对任何投资作出任何形式的风险承诺和收益担保，不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失而负任何责任。

3、以上观点仅代表作者个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。

4、以上所有数据来源若无明确标注均来源自同花顺、iFind，且均经核对，如有差错，以相关数据原始来源所披露为准。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。

5、所有出现的公司、证券、行业与/或市场均为说明经济走势、条件或投资过程而列举。本资料讨论的策略和资产配置并不代表东兴基金管理有限公司的服务或产品。所有的这些不能视为建议或推荐，以及购买或销售任何证券的要约或邀请，也不能视为采纳任何投资策略的建议。

6、基金或指数的历史业绩不能代表其未来表现。我公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资于我公司管理的基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等文件。基金投资有风险，投资基金需谨慎。投资者在购买本公司基金前，请认真完成投资者风险等级测评，购买风险相匹配的基金。

7、以上内容仅供参考。未经东兴基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本资料的任何部分。