近期资本市场的两大焦点——稳定币合规化进程与券商板块的显著上涨行情，正共同勾勒出数字金融时代的新图景。自2025年6月以来，香港《稳定币条例》正式生效、美国《GENIUS法案》进入立法倒计时，叠加京东、蚂蚁等科技巨头密集布局，稳定币从加密货币的“边缘工具”跃升为全球金融体系的重要变量。与此同时，券商板块作为“牛市旗手”表现尤为亮眼，多家头部机构因获得虚拟资产交易牌照引发股价上行，证券ETF规模创历史新高。这两大趋势的交织，不仅正在深刻影响跨境支付与资产管理的底层逻辑，更为投资者打开了金融科技变革下的估值想象空间。
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2025年6月成为稳定币发展的里程碑式节点。6月24日，国内某券商子公司正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，涵盖比特币、以太币及泰达币等稳定币的交易与衍生品发行。这是中资券商首次获得此类资质，消息公布后其股价盘中涨超110%，单日成交额突破70亿元。同一天，央行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，明确提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市”，为券商业务扩张提供政策背书。
在政策层面，香港《稳定币条例》已于5月30日生效，要求发行人以1:1高流动性资产（如现金、国债）储备，并设立2500万港元实缴股本门槛。美国参议院通过的《GENIUS法案》则要求稳定币发行商必须将美元现金或短期国债作为主要储备资产，预计到2028年将为美国国债市场引入1.6万亿美元增量资金。这两大监管框架的落地，标志着稳定币从“探索阶段”走向合规化发展的新阶段。
科技巨头的密集入场进一步推升市场热度。国内某电商头部公司宣布推出港元稳定币JD-HKD，目标将跨境支付成本降低90%、转账时间压缩至10秒内，并已进入香港金管局“沙盒”测试第二阶段。国内多家机构同步启动牌照申请，预计8月条例生效后首批合规稳定币将正式上线。据CoinGecko数据，全球稳定币市值已突破2500亿美元，较2019年增长近50倍，头部品种USDT、USDC的年度交易额达28万亿美元，超过Visa和万事达卡总和。
稳定币为何“稳定”？有何作用？
稳定币的“稳定性”源于其独特的价值锚定机制。以JD-HKD为例，每枚稳定币均对应等值港元的高流动性资产（现金、国债等），由持牌银行托管并定期审计，确保用户可随时按面额赎回。这种“储备金+中心化管理”模式，与USDT、USDC等头部项目的运作逻辑一致，从根本上避免了比特币等加密货币的价格剧烈波动风险。此外，香港《稳定币条例》要求发行人实时披露储备资产构成，并引入第三方审计机构，进一步强化了透明度。
在功能层面，稳定币正成为连接传统金融与数字经济的关键桥梁。其核心价值体现在三个维度：
1.跨境支付革命：稳定币可将SWIFT体系下2-4天的跨境转账压缩至秒级，费用降低90%以上。根据测试数据显示，使用JD-HKD结算的订单处理效率提升200倍。
2.资产证券化引擎：稳定币发行需配置大量短期国债、离岸人民币债券等资产。据国内某券商机构测算，若全球稳定币规模增长至2万亿美元，将带动年国债交易量增加9000亿美元。
3.数字资产交易媒介：在加密货币市场，稳定币承担着“类法币”角色，占链上交易结算量的70%以上。国内券商接入稳定币交易后，客户可直接通过传统证券账户进行数字资产投资，显著降低合规门槛。
对券商板块的影响
稳定币的爆发式增长或将重构券商的商业模式与估值逻辑，主要体现在以下路径：
1.牌照价值重估：虚拟资产交易资质成为稀缺资源。上述券商子公司获批后，其国际业务估值倍数从行业平均的1.2倍提升至2.5倍。
2.业务模式升级：券商从传统经纪通道向资产证券化枢纽转型。稳定币发行商需通过券商进行国债、离岸人民币债券等储备资产的配置，头部券商在固收领域的优势可转化为稳定币资产托管与做市业务的增量收入。此外，跨境支付场景下，券商可依托稳定币网络切入全球贸易结算体系，赚取手续费及流动性管理收益。
3.资产负债表扩张：稳定币储备资产的配置需求推动券商扩表。2023-2024年上市券商固收投资增量达7044亿元，其中四家头部机构贡献58%。若稳定币规模按中性假设增长至2028年的1.1万亿美元，券商固收业务收入有望再增30%。
4.估值体系重构：机构投资者对券商的认知从“周期股”转向“金融科技成长股”。6月以来，22家券商发布43篇稳定币研报，举行57场路演，推动板块估值中枢上移。证券ETF作为行业风向标，其持仓结构显示金融科技相关业务占比已达20.66%，成为资金流入的核心标的。
结论
稳定币的合规化进程与券商板块的估值重塑，本质上是数字金融时代基础设施升级的必然结果。香港《稳定币条例》与美国《GENIUS法案》的落地，标志着稳定币从技术实验走向主流金融体系，而券商通过虚拟资产牌照的获取与业务模式创新，正从传统通道商转型为跨境支付、资产证券化的生态枢纽。对于投资者而言，这一趋势带来的结构性机会主要体现在三个层面：
1.政策红利释放：香港作为稳定币试验田，其监管框架为内地金融机构提供了可复制的经验，具备国际业务的券商或将优先受益。
2.技术驱动增长：区块链、智能合约等底层技术的应用，或将推动券商在资产管理、清算结算等领域的效率革命，打开长期成长空间。
3.风险收益再平衡：稳定币业务虽带来扩表机遇，但需留意储备资产波动、监管政策反复等风险，头部券商凭借资金实力与合规能力可能更具抗风险优势。
展望未来，随着稳定币市值向万亿美元规模迈进，券商板块的“金融科技”属性或将进一步强化。在建设金融强国的战略背景下，具备牌照资质、技术储备与跨境资源的机构，有望在这场数字金融变革中占据先机，成为推动市场发展的重要力量。
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