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宜宾纸业深度解析：醋酸业务爆发与五粮液赋能下的业绩反转与价值重估。

宜宾纸业通过收购四川普什醋酸纤维素公司67%股权，成功切入高壁垒、高毛利的醋酸纤维赛道，实现业务结构转型和业绩反转。2025年一季度公司实现归母净利润1602.71万元，同比增长99.8%，醋酸纤维业务贡献显著。本报告深入分析公司醋酸业务发展现状、五粮液集团赋能效应以及未来增长潜力，认为公司在醋酸纤维国产替代加速、中报业绩预增、五粮液产业链协同等多重利好下，具备较强的业务发展动能和市场竞争力提升空间。

核心观点：

1. 醋酸业务高增长态势确立：四川普什醋酸纤维素公司2025年一季度实现营收1.9亿元、利税5500万元，产能利用率达100%。公司是国内唯一掌握全系列醋酸纤维生产技术的企业，产品毛利率达70%-80%，净利率40%-50%，显著高于传统造纸业务。

2. 五粮液赋能效应显著：五粮液集团以2.06亿元低价注入价值30-40亿元的醋酸纤维资产，相当于PE仅2倍。同时，公司将在2025年第四季度获得五粮液特供纸包装订单，预计带来稳定收入30-50亿元的30%份额。

3. 中报业绩预增确立：2025年一季度业绩已显示强劲增长，叠加醋酸纤维业务满产满销、高毛利贡献，中报业绩预增已成定局，预计全年归母净利润可达1.04-3.35亿元，同比扭亏并增长200%-600%。

4. 多维度竞争优势凸显：公司在醋酸纤维领域具备技术壁垒、国产替代唯一性和市场先发优势，叠加五粮液产业链协同效应，形成了传统造纸业务无法比拟的市场竞争力。

5. 未来发展潜力巨大：公司规划未来3年将醋酸纤维产能从3万吨提升至10万吨，市场份额目标达20%；同时在HNB烟草、TAC膜、VR/AR等新兴领域布局，打开增长新空间。