2025年上半年，债市走势跌宕起伏，先扬后抑再企稳，收益率曲线趋于平坦。一季度，债市逆风开局，1年期和10年期国债收益率分别从年初的1.07%、1.61%攀升至3月末的1.54%、1.81%；二季度，关税博弈扰动市场，4月5月，基本面环比走弱，随着降准降息落地，关税博弈缓和，10年期国债收益率在1.60% - 1.70%区间震荡，6月市场情绪改善，债市延续回暖态势，季末几天在股市等影响下，债市呈现窄幅震荡。
进入三季度，债市行情会如何走？我们将围绕基本面、资金面及政策预期，对债市进行一个简单的分析。
三季度债市展望
基本面：外需影响有限，内需有待改善
外需方面，抢出口行情温和推进但强度有限，外部关税不确定性虽存，但抢出口效应下外需负面影响暂不明显，关税最终负面影响或低于预期。
内需方面，1 - 5月经济数据显示内需走弱。消费虽有一定改善，但消费补贴集中在耐用消费品，提前释放未来消费动能。投资方面，房地产承压，投资总量增长缓慢，预计下半年仍有追加政策空间，必要时央行或降准，为经济修复提供适宜货币环境，对债市形成支撑。
资金面：流动性充裕，利率中枢下移
央行通过降准、超额续做MLF、提前公告买断式逆回购操作等，呵护市场流动性、稳定市场预期。这些政策带动资金利率中枢稳步下移，并传导至短端债券市场，为债市下行打开空间，7月在跨季后货币政策有望支持流动性继续保持宽松。
政策上：关注降准降息预期
降准降息决策将根据宏观形势来抉择，若三季度内需不达预期、稳增长政策支撑有限或外部压力扰动加大，降息降准预期仍可能升温。
总结
综合来看，受资金利率下行、央行或择机恢复国债买卖操作呵护流动性、抢出口效应逐步弱化以及降息概率提升等因素影响，预计三季度债市胜率有望逐步提升，我们需关注7月底重要会议政策定调，若政策延续稳健，将对债市形成支撑。
同时，受宽松政策托底与供给压力冲击博弈的影响，债市或在震荡中前行，对于债基持有人来说，可以关注左侧机会，适时进行左侧交易。
$蜂巢添汇纯债C(OTCFUND|007677)$$蜂巢丰瑞债券C(OTCFUND|010085)$$蜂巢添盈纯债C(OTCFUND|008567)$
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